医用影像设备行业与联影医疗研究：市场空间大 行业壁垒高

　　投资要点

　　医用影像市场空间大，行业壁垒高。2020 年国内医疗影像行业市场规模已达到 537 亿元，但人均设备保有量距发达国家仍有差距，国家政策端鼓励设备下沉，在需求与政策驱动下，国内市场规模将持续增长，预计 2030 年市场规模约1100 亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%。高端MR、高端CT、经济型CT、PET/CT 等市场将成为主要的增长点。高端影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，设备研发需要具备技术优势、人才优势和资金优势，因此行业壁垒极高。

　　联影医疗是医用影像行业国产龙头，产品布局全面。联影医疗是国内领先的医疗影像企业，2020 年营收规模已达到57.6 亿元，2019 与2020 年营收增长率高达46%和93%。公司围绕高端医学影像设备形成了全面的产品线，产品涵盖 MR、CT、 XR、PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规 RT、CT 引导的 RT 等放射治疗产品和动物 MR、动物PET/CT 等生命科学仪器。

　　公司研发端优势明显，高端产品领先行业。2018-2020 年公司研发投入分别为6.7、6.9和8.5亿元，研发投入远高于国内同行业竞争对手。

　　截至2021 H1 公司共有员工 4833 名，其中研发人员 1805 名，占公司员工总数的 37.35%，公司已获得授权发明专利1549 项。研发投入带来高端产品优势，MR 产品线中公司拥有国内唯一3.0T 及以上产品，CT 产品线中公司拥有全球唯一的320 排/640 层产品，PET/CT 产品线中公司拥有全球唯一AFOV >120cm 产品。

　　公司已全面建立海内外销售体系和完善的售后服务体系。公司结合直销与经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，在国内公司产品已入驻近 900 家三甲医院，并在海外多个国家实现了装机。在售后服务建设方面公司以客户体验为中心，围绕常规售后需求、应急反应需求和意见反馈需求，打造了完善的客户服务体系。

　　风险因素：技术升级迭代风险、研发失败或无法产业化的风险、带量采购风险、国际经业务营风险等。（信达证券）