畜牧业行业：未来行业产能有望超预期收缩

　　摘要：

　　事件：2021年 11月，全国工业饲料总产量2457万吨，环比下降2.5%，同比增长3.7%。其中猪饲料产量1141 万吨，环比+4.6%，同比+12.9%；肉禽饲料产量729 万吨，环比-5.5%，同比-8.3%。1~11 月，猪饲料同比+44.9%，肉禽料同比-5.9%。

　　点评：

　　投资建议：生猪养殖板块，生猪产能下滑速度将显著超预期，再次加速起点就在12 月，推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望等；白羽鸡板块，行业已到至暗时刻，未来行业产能有望超预期收缩，推荐具有α优势的头部公司，推荐圣农发展、益生股份等；黄羽鸡板块，黄鸡步入去产能时代，祖代父母代存栏继续下降，2022 年黄鸡价格有望超预期反转，推荐具有α优势的头部公司，推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。

　　生猪养殖：生猪存栏量到达历史高位，能繁母猪的降低将带来生猪出栏量逐步降低。从猪饲料生产数据看，10~11 月猪料连续环比增长，意味着10~11 月生猪存栏量的高位，而根据农业农村部的能繁母猪数据来看，6 月能繁母猪存栏量环比0 增长，最早将带来12 月生猪存栏量开始环比降低，因此父母代产能降低即将传导至商品代肉猪存栏量降低。我们认为当前猪价新一轮显著下跌已经开始，前期因猪价显著反弹而放缓去化的产能将重新加速，市场对猪周期未来反转的预期将重新强化，催化板块表现，继续推荐生猪养殖板块。

　　肉禽板块：肉禽进入去产能阶段，未来行业产能有望超预期收缩，同时行业成长性也有望超预期。肉禽饲料2021 年7~11 月持续同比降低，肉禽存栏量持续低位。黄鸡板块，截至11 月末在产祖代、父母代存栏同比下滑1.2%和8.1%，比存栏高位分别下滑12%、15%，预计22 年有望实现提振反转；白羽鸡板块，11 月上游种鸡场和一体化企业继续亏损，我们认为，目前鸡价低位，白羽鸡行业现金流加速消耗，未来产能有望超预期缩减，未来行业成长性也有望超预期。

　　风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、原料价格波动风险等。（国泰君安）