食品饮料：目前白酒板块估值处于合理区间

　　白酒板块，行业将进入信息密集释放期，茅台、五粮液、酒鬼酒、舍得、剑南春等均已开始释放积极信号。我们认为，白酒行业景气持续，基本面稳健向上，对明年全年&春节旺季动销信心坚定；目前白酒板块估值处于合理区间，积极推荐白酒行业。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

　　其他板块：1）乳制品板块，基本面稳健但近期回调较多，当前龙头对应明年不到23 倍PE 估值，板块再迎配置良机，推荐蒙牛乳业；2）啤酒板块，提价事件陆续落地，关注龙头企业高端化进程，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

　　（3）调味品板块，提价事件得到充分反映，关注需求恢复以及业绩弹性释放节奏。考虑到当下估值处于历史中上水平以及短期业绩不确定性，关注海天味业、恒顺醋业、中炬高新。（4）卤制品板块，短期受散点疫情影响单店仍有压力，开店维持快速趋势，综合考虑业绩确定性及估值水平，推荐绝味食品。

　　 白酒：结构性景气基调不变，积极关注行业催化。随着白酒行业进入信息密集释放期，各家酒企将陆续召开2021 年营销总结会议，并布置2022 年发展目标和春节旺季策略。我们在2021 年12 月2 日外发报告《食品饮料行业白酒行业跟踪快报：积极关注行业催化，坚定推荐白酒板块》中，对上半周的情况进行了较为详细梳理。从下半周看，五粮液批价已逐渐回升、提升至950-980 元，分批打款的经销商预计春节前有望完成2022 年全年任务的40%；泸州老窖激励事项已获国资委批复，望加速落地。首推攻守兼备高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，关注舍得酒业。

　　 乳制品：基本面无恙但股价承压，乳制龙头再迎配置良机。市场对经济日报关于乳品高端化报道的误读、10 月需求略有放缓（存在中秋错峰影响）、Q4 费用投入的不确定等原因造成近期乳制品龙头股价走弱，但公司基本面依然稳健：1）竞争趋缓趋势不改，部分液奶区域经销商反映Q4 总部仍着重考核费用控制及利润水平，促销平稳是大概率事件；2）预计2022 年奶价同比涨幅收窄，成本压力缓解；3）相较其他快消品，乳制品具备一定消费必需性，消费能力下降对其影响有限，需求持续保持稳健。我们维持乳企龙头未来2~3 年收入低双、利润高双的增长判断，近期股价调整后，乳企龙头估值性价比凸显，2021 年PE 不到23 倍，乳制品龙头新的配置窗口打开。

　　 啤酒：11 月销售数据预计符合预期，龙头公司抓紧布局蓄势来年增长。综合考虑近期疫情散发情况，我们判断行业11 月销量同比持平。成本压力延续背景下，青啤、百威等龙头公司于近日调整瓶装及听装产品价格积极对冲，预计会有更多品类的提价在近期持续落地。展望2022 年，行业高端化趋势不变，龙头公司正积极推动行业趋势下进一步优化。华润啤酒将于下周举办经销商大会；重庆啤酒正在积极研究产能优化、渠道改革及品类拓展；青岛啤酒、百威亚太也在持续打造品牌形象，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

　　 调味品：商超销售逐步改善，提价传导持续落地。随着基数下降以及新渠道冲击缓解，调味品行业超市渠道销售逐步改善。根据通联数据Datayes 统计，2021年10 月份超市渠道酱油/醋/料酒/调味酱销售额分别同增5.2%/1.0%/4.6%/0.7%，增速环比提升2.2/1.9/0.7/1.0PCTs。分公司看，10 月超市渠道海天味业/中炬高新/恒顺醋业/千禾味业销售额分别同增0.2%/0.7%/3.1%/23.0%。价格层面，提价后价格开始逐步向下传导，餐饮渠道价格传导相对较快，商超渠道个别区域部分产品零售价格也已上调。后续需持续关注行业需求恢复以及提价弹性释放。综合考虑当下估值水平，关注海天味业、恒顺醋业、中炬高新。

　　 风险因素：疫情管控不及预期；消费需求不及预期；食品安全问题。（中信证券）