铜行业：下游开工率维持平稳 终端需求延续复苏

    周市场回顾：价格伦升沪降。伦铜价格上涨2.06%（6365 美元/吨），沪铜价格下降2.99%（49890 元/吨）。交易所库存下降。LME 库存11.32 万吨，下降4.03%，上期所库存17.21 万吨，下降0.23%。国内社会库存上升。合计29.15万吨，增加4.14 %。冶炼加工费继续回落。8 月国内铜冶炼厂现货加工费报49 美元/吨，环比下降2%。

    供应端，铜矿方面，2020 年上半年，多数大型铜矿企业的产量同比出现下滑。铜产量排名靠前（运营口径）的矿商分别为必和必拓、智利国家铜业、自由港、嘉能可以及南方铜业；其中产量增加的有：智利国家铜业（+5%）、南方铜业（+2%）、第一量子（+19%）以及伦丁矿业（+9%），其中第一量子增量主要来自Cobre Panama 项目投产，伦丁矿业增量则主要来自收购的Chapata 铜矿并表。产量下跌的有：嘉能可（-11%）、五矿资源（-22%）、泰克资源（-12%）等。2020 年2 季度，智利国家铜业（-7.8%）、安托法加斯塔（-8.4%）、第一量子（-13.3%）、淡水河谷（-10.6%）、五矿资源（-16.2%）、泰克资源（-16.4%）环比跌幅较大。冶炼方面，2020 年7 月SMM 中国电解铜产量为74.95 万吨，环比减少1.28%，同比减少0.75%。1-7 月SMM 中国电解铜产量累计为518.39 万吨，累计同比增加3.05%。3 季度冶炼企业检修增加。本月检修企业有赤峰金剑，赤峰云铜、金川总部等冶炼企业，由于企业提前储备粗铜或阳极板，产量影响并不明显。

    下游开工率维持平稳。据SMM，6 月份铜板带箔企业整体开工率为65.89%，同比下滑3.42 个百分点，环比下滑0.05 个百分点。进入6 月后逐渐进入板带企业传统淡季；7 月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53 个百分点，同比增加10.14 个百分点；7 月电线电缆企业原料库存比为17.07%，环比增加0.03 个百分点。预计7-8 月份进入季节性淡季，7 月工厂新订单走弱，普遍下调对8 月份的产量预期。

    终端需求延续复苏。电网投资转正，有望在基建刺激下进一步加码。2020年6 月电网投资累计同比0.7%，由负转正。考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的一大批电网重点基建项目将在2020~2021 年重点推进，短期内电网投资规模将明显提升；房地产行业具备韧性，新开工及竣工数据明显修复。7 月新开工累计同比收窄至-4.5%，竣工累计同比收窄至-6.4%，呈现出明显修复态势，考虑到当前房地产销售好转且库存低位，预计房地产行将持续修复。汽车行业景气度恢复，7 月汽车产销大幅回升。据车协数据，7 月全国汽车产量同比+22.29%，销量同比+16.40%。6 月空调产量同比由负转正。6 月国内空调产量2490 万台，同比+12%，年内同比增速首次转正。7月全球摩根大通全球制造业PMI 为50.3，重回荣枯线上方，全球经济景气度回升，随着经济逐步正轨，全球经济恢复有望持续。

    投资建议：铜价已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。随着全球新冠疫情压制逐渐解除，以及逆周期宽松政策不断加码，铜需求有望否极泰来，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业为代表的铜业标的重估机会。

    风险提示：1）铜需求持续低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。（安信证券）