社会服务：出行复苏趋势良好 关注景区“消费回流”

    疫情对板块上市公司影响已在中报集中体现，市场对于今年EPS 的预期已经充分反映。我们认为，国内疫情缓解信心重塑、海外疫情蔓延消费需求或有回流双重推动下，休闲服务业景气回升趋势明确。

    出行复苏趋势良好，关注景区“消费回流”。国内疫情控制良好和出行限制放开，使得居民出行复苏趋势良好，6 月铁路和公路客运量分别恢复至去年同期的54.0%和56.9%；7 月份民航运输旅客量恢复至去年的62.4%。国内出行复苏趋势良好叠加出境游持续受抑制，出境游消费转移至国内现象或逐渐凸显，尤其催化核心客源地周边游市场的复苏。通过跟踪跨省游恢复后的旅游数据，我们之前多次提示的国内游复苏逻辑正持续得到数据验证，以Clubmed、亚特兰蒂斯、乌镇、古北水镇、宋城千古情等为代表的休闲景区恢复情况均好于预期。

    酒店板块前瞻指标持续修复，龙头表现优于行业。酒店行业的修复受商务需求影响明显，目前来看制造业PMI、房地产开发累计投资完成额、铁路和民航客运量等前瞻性指标处于持续修复中，下半年趋势向好。此外7/8 月亦是旅游旺季，根据STR，预计至7 月末，中国酒店行业入住率恢复至65%左右。目前锦江、华住、首旅集团的核心酒店品牌入住率均已恢复至80%左右，远远领先行业平均水平。

    餐饮行业修复至八成以上，头部品牌展店超预期。根据中国烹饪协会发布《2020年上半年餐饮行业复工复业情况报告》，至7 月全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。另外，哗啦啦平台的数据显示，至8 月上旬，餐饮门店及账单数相比2020 年1 月1 日已经基本持平；分地区来看，除疫情出现局部反复的新疆、北京等地，其余大部分地区的餐饮门店营业率已经恢复至90%以上。海底捞预计上半年新开店150~200 家，预计7 月份翻台率在3.5-4.0。九毛九旗下太二酸菜鱼进入6 月后展店速度明显提升，6、7 月合计新开18 家门店，2020 年已累计新开超过40 家门店。

    风险因素：景气度回升受疫情反复及政策管控影响，宏观经济增速下行。

    投资策略：建议持续配置中国中免、美团点评的同时，关注休闲服务景气恢复带来的行业修复机会，我们认为各板块的配置优先级为：免税>酒店>餐饮>景区。

    个股配置围绕两条主线：一是出境游受阻下的消费回流；二是景气拐点下的修复弹性。酒店行业长短期逻辑清晰，短期景气恢复推动估值修复，建议配置华住、锦江酒店、首旅酒店。跨省游恢复带动的旅游目的地景气度修复而言，推荐休闲景区龙头宋城演艺、中青旅、复星旅游文化。在本地消费率先回升背景下，餐饮优质公司有望率先恢复，推荐海底捞、九毛九、广州酒家。（中信证券）