非银金融：资本市场有望持续向好 券商业绩也有改善空间

　　投资要点：

　　7 月上市券商业绩继续向好，录得年内最高月度数据。6 月可比38 家上市券商业绩大幅回暖，录得年内最高月度数据（光大、国盛尚未披露），6 月合计实现营业收入331.50 亿元，环比增长87.7%，1-6 月累计实现营业收入1548.72 亿元，同比增长19.7%，较上月增幅扩大5.0pct。6 月合计实现净利润128.02 亿元，环比增长81.6%；1-6 月累计实现净利润621.72 亿元，同比增长23.7%，较上月增幅扩大8.5pct。截止6 月末合计净资产1.42 万亿，环比下跌1.0%，较上年底增长3.1%。7 月业绩表现持续向好，预计主要由于“市场持续回暖+低基数”。

　　除债市表现持续疲弱外，多项市场核心数据继续回升。7 月除了债市一二级表现疲弱外，股基交易额、股权融资规模、主要股指表现、两融余额、股票质押市值等均持续大幅提升。其中7 月股基成交额环比增长107%、1-7 月累计同比增长50%，7 月沪深300指数增长13%，股权融资规模环比增长49%。

　　7 月中小券商业绩弹性更好，大型券商累计同比业绩更优。可比券商中，大型券商净利润环比增长65.8%（中型券商+120.8%，小型券商+259.0%）；大型券商1-6 月净利润同比增长29.4%（中型券商+13.1%，小型券商+1.8%）。

　　7 月净利润规模排名前三的是中信证券、中信建投和海通证券；7月净利润环比增速排名前三的是东方证券、中原证券和华鑫证券；1-7 月净利润规模排名前三的是中信证券、国泰君安和海通证券；1-7 月累计净利润同比增速排名前三的是国元证券、天风证券和第一创业。

　　投资建议：上市券商7 月业绩在上月大幅回升的基础上，继续转好，至少录得年内最高月度业绩，预计主要由于市场继续向好和低基数的原因。进入8 月，市场继续延续向上趋势，日均交易量也持续维持在万亿以上，政策方面也有放开险资权益投资比例、资管新规过渡期延长、证监会年中工作会继续释放深化资本市场改革的信号等多项利好，且考虑在经济下行压力仍存、复工复产稳步推进背景下，货币政策整体宽松，流动性无虞，若后续风险偏好提升、市场情绪继续提升，叠加业绩低基数效应，资本市场有望持续向好，券商业绩也有改善空间。目前券商板块经小幅调整估值又回升至2.4xPB，若市场后续向上突破，仍有一定增长空间，维持行业“强于大市”投资评级，但也需要防范市场震荡风险。个股上一方面关注低估值、业绩好的龙头；另一方面中小券商方面继续关注近期股权融资较多、业绩表现突出的标的。

　　风险因素：疫情发展超预期、经济下行超预期、政策宽松不及预期、资本市场波动超预期。（万联证券）