下周二最具爆发力六牛股(4.2)

　　上海梅林：清理亏损最后一城，2016轻装上阵

　　事件：公司发布董事会决议公告，拟转让所持重庆梅林84.55%股权--受让方为上海牛奶集团，是本公司实际控制人光明集团的全资子公司。受让方同意受让本公司持有的重庆梅林84.55%的股权，并同意承接本公司在重庆梅林的股东借款4.4 亿元。截至2015 年12 月31 日，重庆梅林资产总额3.68 亿元，负债4.84 亿元，净资产-1.16 亿元。最终交易价格将以具有相应资质的经国资授权备案的评估报告确定的评估值为定价依据，由交易双方协商确定。

　　点评：清理亏损最后一城，新管理层执行力毋庸置疑，2016 轻装上阵，明年彻底卸下历史包袱。新管理层上任刚满1 年，就解决了过往几年的历史遗留问题，魄力不同以往，力度超出预期，同时光明集团也鼎力相助（使得清理方案最优）。随着剥离亏损最大户重庆梅林，公司基本完成了对主要亏损企业的清理，未来减亏成效显着（亏损额超过1 亿元）。1 月26 日公司公告湖北梅林停产，2 月15 日公告捷克梅林进行破产清算（其2015 年亏损额达3500 万），3 月7 日公告荣成梅林停产（其2015 年亏损额达3000 万），3 月31 日公告重庆梅林转让方案（亏损额预计超过5000 万），公司仅仅用了2 个月的时间就完成了对主要亏损企业的清理，且力度超出预期，一方面兑现了去年上任后解决历史遗留问题的承诺，另一方面也显示出以沈总为代表的新管理层的行动魄力和执行力（荣成04 年成立以来一直亏损、捷克06 年成立以来一直亏损、重庆08 年收购以来一直亏损）。其中湖北、捷克、荣成三者生产及收入体量都很小，重庆收入虽有10 亿，但目前占比也已经不大，且对未来整体的战略布局无足轻重，最终关停均对整体经营影响相对较小，但却对公司整体盈利水平的提升巨大，目前亏损企业每年的亏损额高达1 亿元以上（主要为捷克、荣成、重庆梅林三家），而公司当前总体净利润不足1.5 亿元。同时，由于对亏损企业的清理，也会产生一些相应的减值和费用，但主要体现在2015 年，对2016 年的整体影响较小，我们预计减亏成效在今年下半年后将逐渐显现，明年将彻底卸下历史的包袱。

　　短期看养殖资产重估，长期看牛肉风口和效率提升（期待后续激励）--公司生猪存栏100 万头（51%权益占比），最新头均盈利达到800 元，年均有望达600 元左右，预计全年贡献3 个亿，收购SFF 全年并表有望贡献利润接近1 个亿，同时公司亏损企业清理加速，减亏成效下半年将逐渐显现，公司16 年总体业绩相比15 年将实现翻倍式增长。以PE 看当前估值仅20 倍出头，以分部估值法短期目标市值140 亿元，40%以上空间，中期目标200 亿元，继续强烈推荐！

　　（1）没被市场充分认知的养殖影子股，二线品种集体启动下公司养殖资产有望得到重估，公司一季度及全年业绩在生猪高景气下将实现大幅增长。近期生猪养殖股尤其是二线影子品种在猪价超预期下表现优异（海大、天康、金新农、唐人神等），梅林同样作为养殖影子股没有被市场充分认知，在二线集体启动下其养殖资产有望得到重估。目前公司生猪存栏将近100 万头（51%权益占比），一季度预计至少出栏20 万头，而成本只比牧原稍高，最新头均盈利达到800 元，全年平均盈利预计可达600 元左右。公司去年Q1 总体净利润不足4500 万元，今年一季度加上原有业务同比有望实现翻倍增长，业绩释放可能超出市场预期，而全年来看，公司生猪板块有望贡献超过3 亿元利润。

　　（2）牛肉从产业风口走向资本风口，梅林收购SFF 掌握优质牛源，未来有望成长为国内领军企业。牛肉是空间巨大的蓝海市场，行业规模保守估计在5000 亿元左右，且成长潜力仍足，目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段，品牌化、冷鲜化都刚刚起步，未来空间和机会不言而喻。1 月25 日新大洲A公告，恒阳牛业拟以6.997 亿元受让原第一大股东股份，成为上市公司第一大股东，恒阳牛业为国内进口牛肉龙头（牛肉进口量居首位），其业绩承诺让人眼前一亮（2016-2018 年度净利润不低于4、5、6亿元），上市后市值接近百亿，牛肉有望从我们持续提示的产业风口走向资本风口。而梅林未来的模式和恒阳也极为相近，恒阳掌握着澳大利亚最大的牛肉出口企业，梅林收购的SFF 同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业（预计4 月份底完成交割，全年并购贡献利润有望接近1 亿元），而且单从屠宰体量上来说，SFF 可能更大，同时梅林终端渠道资源丰富，两者都符合我们所认为最有可能突围中国牛肉市场的特质："控制海外资源+国内具有品牌/渠道"。

　　短期目标市值140 亿元，中期目标市值200 亿元，重申"买入"评级。采用分部估值法，短期在生猪景气及并购落地催化下目标市值140 亿元（品牌资产50 亿+屠宰贸易30 亿+生猪养殖40 亿+SFF20 亿），中期目标市值200 亿元（具体拆分详见我们深度报告）。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，长期来看公司效率持续提升（经营变革+国企改革，期待后续管理层激励）和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。预计公司2015 年收入为125、268、294 亿元，同比增长18%、116%、9%（收购SFF 按2016 年全年并表估计）；实现净利润1.03、5.00、5.31 亿元，同比增长-22%、386%、6%，对应EPS 分别为0.11、0.53、0.57 元。

　　风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动。（中泰证券）

　　五粮液：1Q16计划执行率高，提价或是逆袭奇招

　　提价短期虽影响需求，但中长期看或是逆袭奇招。春糖会上五粮液最重要的事件是提价20 至679 元，并取消30 元的支持费用，会上提出了严管、减补贴、减量等多措施为提价护航。我们判断提价短期虽影响需求，中长期看或是新环境下的逆袭奇招，效果待观察。当前的市场环境不同于12年底五粮液涨价、13 年1573 挺价的时期，高端酒需求15 年已恢复增长，茅台16 年控量挺价的概率大，16 年可能进入通胀周期，白酒行业回归品牌与价格互相强化的模式。当前预收款足，短期无业绩压力，公司可以考虑得更长进，如果接下来能真正做好市场秩序维护，推动经销商真正沉下心做动销，同时茅台能如期控量挺价，则五粮液有望出现超预期增长。

　　1Q16 计划执行率高，春糖会后价格回升。糖酒会信息显示1Q16 计划执行率超过50%，考虑公司业绩释放动力足，1Q16 高增长无忧，我们维持收入15-20%、净利20-30%的增长判断。1Q16 有望实现13 年以来首次开门红，并强化市场对公司经营周期反转的判断。提价消息宣布后，我们本周跟踪的五粮液一批价620-630 元，环比上周回升10-15 元。

　　五粮醇被寄予厚望，系列酒有待机制完善。16 年五粮醇销量计划达到3万吨，未来最终达到10 万吨。我们认为五粮醇要实现持续增长，需具备两个条件：所处主力价位不再推其它重点产品，并解决与五粮春的价格定位问题；借国企改革之机，在子公司层面真正解决激励问题。

　　我们维持原有净利预测，预计16-17 年EPS 为1.94、2.13 元，同比增19%、10%。五粮液外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，内外部状态均处于过去三年最好的水平，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示。高端酒需求低于预期，茅台放量超预期。（平安证券）