今日机构强推买入 六股极度低估（3.29）(2)

　　龙马环卫（603686）:环卫服务多点开花 “设备+服务”逻辑不断强化

　　公司预中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,中标金额1.46亿元/年,招标公告约定服务时间5年,5年都考核合格可顺延3年。服务内容主要包括沈阳市浑南区老城区内的街路清扫保洁,非物业小区城中村保洁,有轨电车轨道保洁,铁路沿线保洁,垃圾处理,公厕养护,立面保洁,果皮箱和钩臂箱、公厕、转运站等环卫公共设施的养护等。

　　投资要点:

　　环卫服务多点开花,“设备+服务”逻辑不断强化。公司自2015年3月份开始逐步控股龙环环境公司,承揽福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目,借此开启环卫服务业务转型。并于15年12月31号在全国竞标中胜出获得海口市龙华区2.34亿/年大单,将环卫服务布局推向全国,本次沈阳项目1.46亿元/年的中标,进一步强化了公司向下游服务延伸的逻辑,未来将通过上下游协同打开公司发展空间,开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。我们看好公司未来持续获得该类项目的能力和前景。

　　清扫机械化是未来趋势,环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高,清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加,新增公路的养护需求,垃圾总量的提升,都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头,在行业竞争中占据优势地位。

　　PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中,设备投入相对于人力投入的占比更高,并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。

　　盈利预测及投资评级:我们维持公司15~17年EPS分别为0.57、0.79和1.06元/股,对应2016年PE估值为41倍,低于行业平均。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有助于公司塑造环卫服务品牌,全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。中期看好,维持“买入”评级。申万宏源

　　东江环保（002672）:危废龙头 外延式并购快马加鞭

　　结论与建议:公司今日发布2015年报,报告期实现收入24.02亿元(YOY+17.36%),实现净利润3.32亿元(YOY+32.16%),并拟每10股派0.8元,符合预期。单季看,公司4Q实现收入6.52亿元(YOY-2.05%),实现净利润0.68亿元(YOY+23.93%)。公司借助“内生增长+外延并购”不断完善危废产业链条,并横向延伸至餐厨垃圾、电子废弃物、土壤修复等新兴领域。目前公司拥有近60家子公司,占据了中国最为核心的工业危废市场。虽定增被暂停,但迅速成立30亿元并购基金,料外延式并购会快马加鞭,继续挖掘产业机会。预计公司16、17年分别实现净利润4.47亿元(YOY+34.52%)、6.07亿元(YOY+35.88%),EPS0.51、0.70元,当前股价对应16、17年动态PE32X、23X,我们给予“买入”建议,目标价20.0元(2017年PE29X);港股对应16、17年动态PE16X/12X,同样给予“买入”建议,目标价13.0HK$(2017年PE16X)。

　　危废处理行业:15年公司危废无害化处置业务实现营收5.8亿元(YOY+48.4)占总营收达24.15%,毛利率达51.57%。环保服务业务实现营收2亿元(YOY+24.49%);市政废物处置及再生资源利用业务实现营收2.72亿元(YOY+30.33%),业绩增长主要来自下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务,其中公司合计拥有垃圾填埋发电规模达24兆瓦时,上网发电量15285万kwh;废弃电器电子拆解业务实现营收3.95亿元(YOY+78.47%),目前取得拆解资质合计18.63万吨/年。

　　毛利率保持平稳,费用率有所上升:公司15年综合毛利率32.41%,与去年同期基本持平,得益于公司实现工业废物资源化利用向无害化业务转型,目前公司无害化处置能力达65万吨/年(YOY+240%)约占危废处置总能力的48%,2020年产能预计将达350万吨/年(无害化约2/3、资源化约1/3),较好抵御了有色金属价格持续下跌带来的减利风险。费用率看,15年综合费用率17.31%,同比上升0.66pct,主要因为公司加强市场拓展力度导致销售费用增加,随着业务规模扩大导致资金需求增加从而财务费用有了明显提升,预计后期费用率有望保持平稳。

　　设立产业并购基金,继续发力外延式扩张:公司与国安基金、汇海远方合作成立30亿东江产业并购基金,其中第一期为12亿元,公司将认购其中的2亿元劣后级资金。在23亿定增方案暂停之后,公司将借助产业并购基金继续发力环保市场(包括但不限于水环境治理、固废治理、土壤环境生态修复、第三方环境服务),挖掘产业发展机会。

　　营收稳健增长,并购项目进入收获期:在15年实现业绩稳定增长的基础上,近年来一系列的外延式扩张,在16年会有多处项目进入收获期。预计能够带来新的利润增长。一、珠海永兴盛,一期项目投运;二、沿海固废,焚烧从1万吨提升至3万吨;三、江西项目,3万吨焚烧能力已经建好,正在调试,预计全年产能利用率大概60%-70%;四、如东大恒,焚烧调试后陆续投产;五、衡水项目,正在改造焚烧系统;六、东江威立雅,在扩建当中;七、韶关绿然,利用率比较正常,顺利的话今年会满产;八、江门项目无害化产能释放(危废核准资质,无害化约7万吨/年、资源化约13万吨/年)。

　　盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润4.47亿元(YOY+34.52%)、6.07亿元(YOY+35.88%),EPS0.51、0.70元,当前股价对应16、17年动态PE32X、23X,我们给予“买入”建议,目标价20.0元(2017年PE29X);港股对应16、17年动态PE16X/12X,同样给予“买入”建议,目标价13.0HK$(2017年PE16X)。群益证券