掘金两千亿定增市场

  定向增发提供了较好的投资机会

  在暂缓IPO的情况下，定向增发也能提供较好的投资机会。作为股票市场上两大主要融资手段，IPO和定向增发的发行对象虽然不同，但是认购对象都是股票市场里面的投资者。因此在IPO暂停的情况下，定向增发能够为股票市场的增量资金提供较好的投资机会。从定向增发募集的金额来说，一般会与大盘指数成正相关，因此定向增发分别在2007年和2011 年达到了2630亿元和3175亿元的相对高点。之后，虽然定向增发募集的金额有所下降，但仍然维持在2000亿元以上的高位。从募集数量上来看，定增的数量在不断地稳步上升，反映了上市公司利用定向增发进行公司并购、资产注入和补充流动性资金的积极性在不断的增加。

  定向增发的盈利情况分析

  为了研究过去几年定向增发盈利情况和影响因子，我们统计了从2006 年以来A股市场上的1124个定向增发事件，包括增发价格在发行时相对股票市价的折价率，解禁期内市场指数的涨跌幅，持有至解禁期定增的收益率等。我们发现：

  （1）整体而言，定向增发的盈利表现相当优秀。从2006年至2015年发行的定向增发中，在解禁期后能够盈利的数量所占的比例为73%。

  （2）在牛市中，由于较高的折价率，定增最后亏损的比例不大。而在熊市中，由于较低的折价率和股价持续的下跌，定增最后亏损的比例反而较大。

  （3）对于亏损的定向增发，在解禁期后，如果采取再继续持有12个月，期间如果股价回升到定增成本价就套现退出的策略，有很大的概率可以最终收回定增的初始成本。即使不能收回定增的初始成本，相比解禁期直接卖出，这种策略减少定增损失的概率比扩大定增损失的概率要大。

  亏损定增的策略：以时间换空间

  对于亏损的定向增发，为了收回投资成本，可以采取在解禁期后继续持有定增股票最多12个月的投资策略。在这12个月内，如果股价上升至投资者参与定增的成本价，那么就立即在市场上套现退出。

  如果股价没有上升至投资者参与定增的成本价，在持有期满12个月后，无论盈亏也立即在市场上套现退出。历史数据证明，采取这种策略，投资者收回定增成本的概率较大。整体而言，继续持有6个月和12个月分别有25.34%和39.5%的概率收回投资成本。对于在2007年和2009年，在牛市顶点发行的定向增发，继续持有12 个月，分别有58.82%和47.62%的概率收回投资成本。在2013年进行的定向增发，解禁期后继续持有12个月正好碰上2014至2015年的牛市，回本概率高达84.62%。

  对于亏损的定向增发，可以采取在解禁期后继续持有最多12个月，期间视股价是否回升到定增成本价择机退出的策略，投资者能够获得的收益远远大于所承受的风险。

  折价率在20%以上的定增表现最优

  我们把总样本按照定增发行时的折价率等数量的分为7组，从盈利比例、收益率和折价率对收益率的贡献比例进行了分析，最后得出结论，20%以上的定向增发的综合表现最优。

  从分组结果来看，各组定向增发盈利所占比例与折价率成正比关系。折价率越大的定向增发，最终获得正收益的概率较大。对于溢价发行的定向增发，折价率对定向增发平均收益率的贡献比例为-65.25%。而对于折价率在30%至40%的定向增发，折价率在定向增发平均收益率的贡献比例达到了38%。平均而言，折价率对定向增发最终收益率的贡献比例在30%以上。

  从收回投资成本的角度来说，折价率在20%以上的定向增发，最终获得正收益率的比例能够到75%以上。而对于溢价发行的定向增发，获得正收益率的比例不到60%。而从预期收益率最大化的角度来说，折价率在20%以上的定向增发的平均收益率在84%以上，相比折价率在10%至20%以内的定向增发而言，平均收益率要高30%以上。

  根据行业、估值、折价率、收购资产标的物等指标，我们认为可关注以下定向增发标的的投资机会：海特高新、皇氏集团、歌华有线、二六三、中科金财、游族网络、新野纺织、通鼎互联、青鸟华光、中天科技、卡奴迪路、浪潮软件、际华集团。■