深圳燃气：转债项目2017年投产

    2014年售气量同比增长10%,略低于预期,净利润符合预期

    公司2014年全年天然气售气量15.2亿立方米,同比增长10.1%,略低于我们此前预计的16亿立方米气量。全年收入95亿元,同比增长11.2%,净利润7.2亿元,扣非后7.1亿元(我们此前预测7.0亿元),同比增长16.9%。

    基于此我们将2014/15/16年净利润预测小幅调整3.0%/-0.8%/-2.0%。如果15年气价上调,那么用气量增速存在下行风险。

    油价大幅下跌,有望迎来气价拐点

    我国天然气门站价采取与可替代能源价格挂钩的机制。近半年来,国际油价由前期高点115美元/桶大幅下跌至50美元/桶以下,我们认为这意味着,2015年天然气涨价的预期已基本消失,气价拐点临近。因此深圳燃气作为下游燃气分销企业需求增长的预期有望改善。

    转债项目2017年投产,上调17年后净利润预测

    公司可转债募投项目将于2017年建成,投产后将新增10亿立方米/年的气化能力、8亿立方米的储备能力和6千米管网,该项目投产也意味着公司可以直接进口LNG,改变目前西二线气源主导的格局,当前广东LNG现货价格已经低于公司从西二线采购的价格,该项目经济性凸显。我们将2017/18年净利润预测分别上调4.0%/6.3%至12亿元/15亿元。

    估值:维持“买入”,目标价上调至10.9元

    考虑到可转债对EPS的潜在稀释作用,我们将公司2014/15/16年稀释后EPS从0.35/0.43/0.50元下调至0.33/0.39/0.45元。由于基准利率下调,我们将无风险利率假设从4.0%降至3.8%,从而将WACC假设从8.6%降至8.3%,并将目标价滚动至2015年底,得到基于贴现现金流推导的新目标价10.9元(原8.8元),并维持“买入”。（瑞银证券）