万顺股份：外延步伐不断 发展前景超乎想象

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    万顺股份今日逆市大涨10%,近一个月以来上涨近40%。股价大涨背后的原因是什么?一句话概括:价值回归,外延式扩张开启新征程!

    事件评论

    公司价值明显被低估。公司主营业务包括三大块,纸制包装材料、铝箔和导电膜。首先,烟标包装材料作为公司最初的主营业务已步入黄昏期,营收增速维持在个位数,其原因在于下游香烟消费市场滞涨;其次,铝箔包装即将迎来“量价齐升”的加速成长期。控股子公司江苏中基已与全球包装巨头利乐包、安姆科签订长期订单,与大客户捆绑将推动业务规模进入更高的量级,并且产业链纵向衍生以及产品结构优化将有效提升产品毛利率;再次,导电膜业务持续爆发式增长。公司的触控导电膜主要应用于手机、ipad等小屏面板,目前已获得联想、酷派手机厂商的认证,并正处于另外几家国内外知名手机厂商的认证流程之中。加快推动下游手机厂商认证的步伐有助于产品推广,进而有望打破日本品牌垄断国内市场的局面。作为公司外延式扩展的主要项目,收割业绩的时点已经到来。总体来说,根据已公布的订单情况,我们保守估计2015年实现净利润2.45亿元,对应EPS0.52元,按照智能膜企业40倍的平均估值来测算,股价的安全底线为21元,今日收盘价20.13元。

    智能膜业务产能释放带来业绩、估值双丰收。智能窗膜主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃,借助电流达到控制玻璃透明度的效果。目前,国内市场在建筑玻璃上面的普及程度较高,根据中国产业信息网的统计数据,建筑玻璃窗膜市场规模达375亿元,但这一市场基本被美国品牌垄断。公司自主研发的智能窗膜有望打破这一垄断局面,目前已与国内最大的智能膜加工商和渠道商众智同辉签订战略合作,2015年年底预计新增产能2亿元,未来公司将借助低成本优势逐步替代进口品牌,成长空间广阔。

    外延步伐不断,发展前景超乎想象。基于导电膜的生产工艺,继智能窗膜之后公司着手探索节能膜的蓝海市场。智能窗膜拥有光控功能,而节能膜则拥有温控功能,主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃,属于节能环保材料,此次定增募投的“240万平方米节能膜”项目值得期待。除此之外,管理层灵活的业务拓展思路给予公司更大的想象空间。

    首次覆盖给予“推荐”评级,预计公司2015、2016年EPS分别0.52元和0.64元。（长江证券）