山东高速：“一主多元”转型战略持续跟进

    事件/新闻:出资2500 万与英利集团合作设立“山东高速英利新能源有限公司”,权益占比25%,计划3-5 年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成900MW光伏发电项目。

    强强合作拉开资源盘活序幕。合作方英利能源集团是国内光伏领先企业,14 年收入规模达到4.93 亿,实现利润868.7 万。此次合作分为两期进行,一期规划在15-16 年完成100MW光伏项目,其中在高速服务区装机23.96MW,在互通立交匝道圈装机76.04MW,项目将实现30 年持续经营,预计年收入9,458 万,年均利润3,063 万,内部收益率15.57%,回收期8.31 年。以25%权益计算每年将增加公司投资收益约766 万。我们认为,光伏电站与高速公司企业具有比较强的契合度,即通过一次性投资获得稳定的现金回报,是高速企业投资的首选标的。虽然此次合作的投资回报相比于原有主业贡献度有限,但打开了高速企业未来转型发展的新思路,即利用已有高速服务区、匝道等区域开展新兴产业投建,在不影响主业经营的情况下盘活高速资产。

    “一主多元”转型战略持续跟进。公司现有主业无法实现永续经营,其中济青高速、德泰高速均将在10 年左右到期,两者对公司收入贡献高达60%以上,济南、滨州、平阴黄河大桥将在17 年到期;虽然公司可能通过行政手段延长公路收费时间,但仍无法解决路产的持续到期对公司永续经营带来挑战。同时,受二、三线城市地产销售景气度下滑影响,地产业务回报率有所下滑,公司规划18 年前逐步消化现有地产业务。综上所述,公司未来长期发展必须寻求新增长点。除两大主业外,公司还拥有金融、环保、油品贸易、矿产等布局,虽然现有体量较小,但不排除未来通过自身发展及并购的方式发展壮大的可能。

    同时,母公司山东高速集团旗下正在开发与ETC 绑定的信联卡支付体系,并借助信联卡打造“满易网”只能物流信息平台,为公司实现轻资产化、智能化转型提供了良好基础。

    维持盈利预测,维持增持。相比于同类高速企业,公司拥有路质较优、转型规划清晰、整体估值水平相对较低等特点,未来仍有较大的补涨空间,建议关注。仅考虑现有资产及公司规划,我们维持对公司的盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元、0.70元,分别对应PE 为17 倍、16 倍、14 倍,维持增持评级。（申万宏源）