欢聚时代：积极投入新业务

   投资要点:

    一季度利润低于预期。2015年一季度,公司净收入同比增长72.6%11.5亿元人民币(vs.我们预期为11.0亿),主要受强劲的在线音乐和娱乐业务驱动由于对游戏直播业务加大投入,带宽成本和赞助费快速上升导致毛利率下滑至41.5%(同比下滑10.9个百分点)、Non‐GAAP净利润率下滑至22.5%(同比下滑8.7个百分比)。Non‐GAAP净利润同比增长24.7%至2.59亿元(vs.我们预期为270亿)。公司预期2015年二季度收入同比增长51%‐63%至12.7‐12.9亿元,符合市场预期。

    移动端表现出色。一季度,手机YY应用月活跃用户同比增长80%至3400万。手机YY音乐收入翻四倍,约占整体音乐收入的24%(四季度约14%收入贡献),主要受益于付费用户增长和ARPU提升。移动YYARPU是PCARPU的一半,较上季度的1/3有显著提升。

    在线交友强劲增长。一季度,在线交友业务收入达1.32亿元(+1699%YoY,+41%QoQ),占收比达11.5%;付费用户月19.2万、ARPU约人民币687元。在线交友业务在过去一年显示了强劲的增长动力以及超常的业绩表现;2015年仍将是公司增长的核心动力之一。

    积极投入新业务。15年,公司计划向虎牙直播投入7亿于赞助费、宽带建设、市场推广等。巨额投入致使一季度游戏直播业务录得8770万的经营性亏损。

    短期缺乏催化剂。下调盈利预测以反映公司在游戏直播上较高投入;2015/16/17年non‐GAAP净利润预测分别为人民币13.06/17.83/22.70亿。目标价维持80美金,对应21.8x15PE,15.9x16PE;较现价有26.8%空间,维持买入评级。估值相对安全,但短期缺乏催化剂。

    新一轮股份回购计划启动。公司管理层已公告新一轮未来12个月的1亿美金回购计划。截止目前公司已执行了1.695亿美金的回购,执行均价约52.82美金。公司积极回购股份显示了公司对未来业务发展和股价的信心。（申银万国）