美的集团：定增小米科技获批 拥抱家电智能化

    投资要点:

    优化产品结构,提升盈利能力与市场份额。2014年空调、冰箱和洗衣机市场占有率分别为24.7%、8.2%和18.4%,同比分别提高3.1、0.9和1.6个百分点。公司通过调整产品结构,差异化竞争,逐步缩小与相应白电产品行业第一之间差距,例如2014年推出的儿童空调,1匹儿童空调单价约4000-5000元/台,比普通1匹空调单价高出1000元以上,其他冰箱、洗衣机你等家电品类均不断推出创新产品。2011年下半年以来,公司开始战略转型,确立“产品领先、效率驱动、全球领先”的思想,更加重视盈利。根据我们对上游零部件供应商的调研,近几年美的大幅削减供应商,更加重视产品品质,上游供应商可以维持相对合理的盈利水平。在原材料价格下降以及2014年第四季度空调价格战的背景下,公司空调产品毛利率达到26.95%,创历史新高,未来公司空调毛利率上升或将趋缓,其他家电尤其小家电盈利能力仍有进一步上升的空间,预计毛利率30%以上的产品占比,到2015年底提高到50%以上。

    定增小米科技获批,拥抱家电智能化。5月20日,证监会发审委审核通过非公开发行申请,向小米科技定增5500万股,募集资金12.66万股。小米科技将派一名合伙人进入公司董事会,为公司完善移动互联、智能家居、电子商务以及相关生态链的布局和创新提供建议和支持。2014年公司推出M-SMART 智慧家居战略,公司作为品类最齐全的家电生产企业,未来智能家居的发展战略首先是做到单品家电智能化极致,然后实现各品类的互联互通,为消费者提供优质差异化的体验,预计公司智能家电销量将从目前不足15%的占比提高到年底的30%以上。

    短期业绩保持稳定增长。目前我国空调行业格局稳定,价格战对行业龙头影响较小,二、三线品牌受到的影响更大,公司超长期渠道库存占比较小,4月份终端安装卡同比增长50%以上,近几个月终端出货量快于企业端出货速度,库存快速消化。预计2015年收入增速约15%左右,净利润增速将达到20%—30%之间。

    股份回购或外延式收购或成为股价催化剂。2014年公司公告,将分别不晚于2015年6月30日和2016年6月30日推出两期股份回购方案,回购股份资金总额上限为2013年、2014年当年净利润的30%,即15.95亿元、31.51亿元。公司成立创投基金为未来增长储备项目,可能投资的方向包括机器人、互联网和医疗等方面(截止2014年底,公司机器人方面总投入800台,2015年将新投入600台-800台,机器人投资回收期2-3年)。

    盈利预测与评级。我们预计公司2015年—2017年的每股收益分别为3.11元、3.54元和4.03元,对应的动态市盈率为12.4倍、10.9倍和9.5倍,维持“买入”投资评级。（申万宏源）