长江电力：深化核电合作 加快扩张步伐

    核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度,我国核电发展已进入了一个崭新的时期。

    近几年,核电在国内能源结构比重中不断上升,但比例仍然较低,我们预计未来核电行业的成长空间广阔。

    深化核电合作,加快扩张步伐。2014 年6 月,长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台,负责核电业务的研究、投资开发和管理,承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》,约定以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。

    中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者,主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营,是国家核能发展与核电建设的主力军。

    中国核电IPO 推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司(简称“中国核电”)由中国核工业集团公司作为控股股东,联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立,经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014 年底,中国核电控股装机份额为国内市场第一,容量达到977.3 万千瓦,在建931.15 万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。

    中国核电掌握集团自主化核电技术,得到全产业链支撑,协同效应显著,优势明显。

    中国核电于2015 年6 月2 日开启IPO,拟募集资金133.76 亿元。

    上市融资后,中国核电将突破资金瓶颈,承担起自身以及中核集团的融资功能,有利于下属核电项目(尤其是与长江电力的桃花江项目)的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。

    水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征,折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出,因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时,平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征,自由现金流稳定,现金流价值凸显。

    投资建议。公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。

    三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强,现金流价值突出。公司具有资产整合的预期,并积极布局核电,加速海外扩张。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元(未考虑资产注入),维持“推荐”评级。（中国银河证券）