东材科技：特高压大规模建设将成常态

    投资建议

    光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。

    事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。

    光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。

    特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。

    光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。

    事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。

    光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。

    特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。

    光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,提高公司综合竞争力。

    阻燃聚酯收获期将至,有望成为未来增长重要驱动力:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,未能实现快速放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面将加快进度。军品市场利润丰厚,一旦产品放量,未来几年有望做到10个亿收入,3个亿利润,市场潜力巨大。

    风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。（长城证券）