中水渔业：捕捞为基 构筑平台

    投资要点:

    捕捞为基,构筑平台,调整结构,转型发展。公司是国内大型远洋渔业企业,系国资委直接管理的中农发集团上市子公司,主营远洋捕捞、修船业务。2014年依循夯实主业远洋捕捞,拓展渔业产业链相关新业务两条主线发展:集团远洋渔业优质资产部分注入上市公司,重组后公司远洋船舶、净利润扩增3倍,作业范围从大洋性捕捞扩展至过洋性捕捞,促进主业盈利稳定性提升;收购水产品加工企业,迈出优化产业结构第一步。

    夯实主业:集团远洋捕捞资产中渔环球增资完成后注入公司。重组扩增公司经营规模,远洋船舶由57艘扩增至231艘,国内占比第一(约12.9%),增长305.3%;13年净利润由5430.68万元扩增至2.12亿元,增长290.4%。同时,作业范围从大洋性渔业扩展至过洋性渔业,作业海域扩增,在近年区域性渔业资源波动、大洋性渔业竞争加剧的格局下,有助提升远洋捕捞盈利稳定性。

    调整结构:收购水产品加工资产,迈出产业结构优化第一步。新阳洲主营产品干制水产品(紫菜、海带等),13年营业收入、净利润分别为公司的105.1%、67.5%。开拓渔业产业链相关新业务,是应对远洋捕捞资源波动、竞争加剧致盈利波动的第二举措,有助提升盈利整体稳定性。12-14H1新阳洲平均毛利率、营业利润率、净利率分别为21.3%/13.0%/13.2%,高于公司平均水平-1.8%/-14.8%/9.2%。

    提升管理:引入战略投资者复星集团,迈出国企改革第一步。复星集团旗下4个基金非公开发行完成后合计持有公司股份1.05亿股,持股比例14.2%。一优势,加速公司集团资产整合、拓展渔业相关新业务的转型之路。

    投资建议:预计14-16年全面摊薄EPS0.01/0.41/0.43元。依据国内远洋捕捞上市公司PE区间32-39倍,考虑公司行业龙头地位与持续扩增潜力,给予15年EPS35倍PE,目标价14元,当前股价9.25元,上涨空间50%,买入!股价表现催化剂:集团资产进一步整合重组预期;持续开拓渔业相关新业务;管理层中长期激励方案预期。（申银万国）