新研股份：加快产业布局 解决产能瓶颈

    新研股份与赤山集团合资公司再度收购资产。根据前期公告,新研股份与赤山集团共同以现金出资设立合资公司。注册资本2.5亿元(分三期),其中新研股份持股85%。公司近期发布公告,拟改变超募资金用途,将通辽农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的剩余超募资金1.3亿元变更投入到前述合资公司,并以合资公司作为投资主体出资不超过1.4亿元购买赤山集团控股子公司荣成海山机械制造有限公司的所有资产。

    加快产业布局,解决产能瓶颈:这是继公司10月24公告收购吉林松原海山后,第二次利用合资公司跨区域布局产能。标的资产是在具有60多年历史的国有大型企业—山东海山集团的基础上改制的股份企业,技术和区域渠道优势明显,产能瓶颈打破后,推动公司业绩高速成长。根据公告,合资公司将对现有荣成海山厂房设备进行全面升级改造和设备购置,形成年产3500台(套)农牧机械生产能力。预计2-3年满产后理论可实现年销售收入5.5亿元(含税),净利润5721万元,相当于公司2013年业绩的50%,本次收购成为公司三步走战略(产能扩张-产品优化-产业升级)的重要一环。

    投资建议:业绩复合增速48.7%,维持“买入”评级。我国玉米机收率不足60%。在土地流转制度改革不断深化,规模化经营集中度进一步提高的背景下,机收率有望持续提高,中大型玉米收割机具有较大的市场空间。公司凭借技术优势和正逐步搭建的区域网络优势,在产能瓶颈打破的情况下,有望实现收入高增长及盈利能力的双重提升(盈利提升是由于农机部件采购及整机运输成本下降所致),而内地产能布局也为公司新疆地区产能后续跟随“一路一带”政策号召,打开中亚市场创造条件。由于公司产能扩张行为在我们此前报告的预期范围之内,盈利预测已包含部分预期,且考虑到新增产能释放节奏及后续产品销售情况的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43亿元(合资子公司拟收购的两家标的资产满产后理论净利润1.62亿元,折合归属母公司净利润1.38亿元),摊薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率53/37/24倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15年45倍估值测算,目标价20元,维持“买入”评级!（申银万国）