森源电气：光伏电站未来可持续增长能力较强

    事项:

    公司控股子公司郑州森源新能源拟向公司控股股东河南森源集团转让持有的河南森源新能源发电有限公司全部股权;同时公司作为兰考县200MWp地面光伏电站EPC总承包方,负责项目建设及交付。

    投资要点:

    光伏电站转让确认收益,未来可持续增长能力较强。

    按本次交易方案,将以现金2.57亿元的价格向森源集团转让新能源发电100%股权,交易完成后新能源发电不再并入公司合并财务报表,这将增加上市公司约6008万元的投资收益;此外,上市公司作为该项目EPC(总承包商),于2014年12月31日前完成项目主体工程并向新能源发电交付,合同价款为16.24亿元,结算时以实际工程量结算,按照8~10%的净利率计算,则将产生1.30~1.62亿元的利润。光伏电站成功转让和EPC协议的实施,将有效保障上市公司的利润增长。目前,公司已获得储备光伏电站项目超过4GW,按最长5年开发时间计算,平均每年可开发规模超过800MW,今后公司光伏电站可持续开发能力较强,我们预计明年公司开发规模可能达到400MW左右。

    中信国安大举参与京津冀建设,森源电气或受益明显。

    据此前媒体新闻报道,中信国安集团有限公司与廊坊市政府签署了战略合作意向书,将在香河、大厂、三河在内的“北三县”区域,共同打造京津冀协同发展示范区,项目总投资规模预计将达到800亿元;此外,轨道交通方面,中信国安集团积极参与到轻轨、有轨电车、城市快速路等城市基础设施的建设中,规划建设总里程约160公里。而根据此前公告,公司与中信国安投资有限公司签署战略合作协议,森源电气或将受益于中信国安的发展。按城市基建投资总额中3~5%的电气设备占比,轨道交通每公里1000万元的电气设备需求计算,上述中信国安集团对京津冀建设的投资中将产生约40~56亿元电气设备需求,森源电气将明显从中受益。假如这些订单分4年全部由森源电气获得,则每年可实现收入8.5~12.0亿元,对应净利润约为1.7~2.4亿元。

    盈利预测与评级。

    我们继续看好公司,暂不调整盈利预测,维持对2014~2016年EPS预测为1.10、1.70和2.05元,对应PE分别为36.1、23.4和19.4倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。

    光伏电站出售进度低于预期。（方正证券）