顺荣股份：转型网络游戏平台运营商

    顺荣股份拟19.2亿元收购37玩60%股权,转型网络游戏平台运营商。2013年10月,顺荣股份拟非公开发行股份和支付现金购买李卫伟、曾开天持有的三七玩60%股权,发行股份和募集配套资金发行价格均为 10.06元/股。三七玩2013年实现净利润2.45亿元,同比增长254.32%,超出承诺净利润2.2亿元增长11.4%。三七玩承诺2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于3亿、3.6亿和4.32亿元,同比增长22.4%,20%和20%,对应PE 分别为10.7倍、8.9倍、7.4倍。

    三七玩页游年开服超2万组,排名第一,逐渐发力手游及海外业务。旗下拥有37wan、6711等国内知名页游运营平台。2014年初至2014年11月20日,三七玩自有平台开服数量为20909组,同比增长100%。公司计划2014年在手游领域投入15亿元,发行30+款手游产品,包括8款重磅产品和30款普通产品。2013年37玩在海外总运营页游产品数50余款,海外页游总注册用户数达2000万,最高同时在线15万,业务范围已经覆盖了港澳台、东南亚、日韩、北美等地区。

    三七玩切入上游研发,自研页游大作《大天使之剑》超预期。14年6月推出首款自研页游《大天使之剑》,公测期间30天流水过亿,正式运营后60天流水达3.2亿。截止14年11月21日,《大天使之剑》累计开服9436组,单周开服数超过400组,14年有望实现10亿流水。

    投资建议:本次并购后,我们预测公司2015年备考净利润为3.30亿,摊薄EPS 为1.01元;假设16年公司持股37玩比例仍为60%,目前股价35.00元对应15年、16年PE 为34.5X 和26.9X。考虑到公司承诺16年底之前现金收购剩余40%股权,如果按照37玩100%权益计算,对应15-16年PE 仅为20.6X、16.0X。考虑37玩平台型标的稀缺性以及向上游研发快速拓展,给予6个月45倍目标价45.5元。

    风险提示:自研页游、手游业务和海外业务推进不达预期。（安信证券）