太安堂：战略布局清晰 内在增长动力足

    新推股权激励计划,行权条件高。

    公司新推出限制性股权激励计划,拟向194 位公司中高层管理人员、核心技术骨干授予总计660 万股限制性股票,其中首次授予的限制性股票总量为595 万股,授予价格为 6.46 元,授予价格不低于公告前 20 个交易日股票交易均价 12.92 元的50%,首次授予的限制性股票自授予之日起满12 个月后,满足解锁条件的,激励对象可以在未来 36 个月内按 30%:30%:40%的比例分三期解锁。本次限制性股票的解锁条件为:以2014 年业绩为基准,2015-2017年公司实现的营业收入较 2014 年增长分别不低于 50%、105%、195%;2015-2017 年公司实现的净利润较 2014 年增长分别不低于30%、70%、145%。

    本次激励计划行权条件高,2015-2017 年营业收入的复合增长率达43%,2015-2017 年净利润的复合增长率达35%,较公司过去几年的增速显著提升。

    考虑到公司新收购的电子商务等业务贡献业绩需要时日,公司在设定此次激励计划的行权条件时也给予充分考虑,未来三年公司业绩同比增速整体呈逐渐加快态势。

    q 战略布局清晰,内在增长动力足。

    公司上市四年多时间,通过外延式并购扩张,已经由单一的皮肤药企业,发展成为一家综合性的全产业链企业,目前公司业务包括三大板块,以心脑血管、不孕不育、皮肤药为核心的制剂业务,2013 年进军的上游人参及中药饮片业务,2014 年进军的下游连锁药店和电子商务业务。我们认为,公司战略发展布局已基本完成,未来发展重心在于如何经营好各项业务板块,此次推出股权激励计划将充分调动公司管理人员的积极性,激发公司的内在增长动力,保障公司未来几年业绩实现持续快速健康的增长。

    q 盈利预测及估值。

    暂维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为1.94 亿元、2.76 亿元、3.86 亿元,对应EPS 分别为0.27 元、0.38元、0.53 元,以当前股价12.46 元计算,PE 分别为46.3 倍、32.5 倍、23.3 倍。

    维持“买入”评级。（浙商证券）