楚天科技：提升品牌影响力 加速国际化进程

    投资要点

    抓住行业整合的历史机遇,致力成为全球医药装备行业领军企业之一。全球制药装备呈现“二强(欧洲、美国)二大(中国、印度)”的局面,但正在进行位臵的交换,在未来5-10年,中国将变成大且强的制药装备生产基地。目前,全行业收入过亿的企业估计仅有20家左右,最大销售规模的企业东富龙也仅有12亿元, 且制药装备行业也仅有3个上市公司,行业正处于整合时期。未来3-5年国内将产生骨干型企业,5-10年将产生具有国际话语权的企业,公司将抓住机遇,在技术研发、品牌影响力、人才等方面不断夯实,在2025年前后成为全球医药装备行业领军企业。彼时,公司年销售预计可达到200亿,专利数量将超过2万件, 产品覆盖所有剂型。公司不仅“赚硬钱”,还要“吃软饭”,如工程设计、验证服务、咨询管理等整体解决方案。不仅如此,公司还将横向拓展至智能包装、医药机器人等新领域。

    后GMP 时代业绩增长依赖于新产品。目前,国内新版GMP 认证期限已经过去,公司受益于GMP 的存量业务也出现大幅下滑。公司为应付后GMP 时代,在2011年就做好新产品储备,且已经对业绩产生积极影响,如冻干机1-9月份同比放量增加1.63亿元, 预计全年合同额约为3亿元;智能灯检机增加3000万元收入, 虽然总体体量不大,但增幅显著,且随着灯检机从原来的用于安瓿拓展至西林瓶等新领域,未来收入规模有望快速增长。而公司新进入的其他领域,如整体解决方案、智能包装、医药机器人都面临巨大的市场前景。如整体解决方案中的认证服务,一个1类新药若想通过FDA 认证,10+人团队大概花费10+个月,收入服务费高达3000元;又如智能包装市场容量高达100亿/年;医药机器人更是前景无限,随着人力成本不断上升以及对药品安全性要求的提高,医药机器人环境适应能力强、效率高、差错率低的优势将不断取代目前的人工操作。

    打造海南齐鲁制药样本工程和收购国内制药用水设备龙头新华通,将极大提升品牌影响力,加速国际化进程。公司致力于打造平台型企业,推动制药装备的国产化,为海南齐鲁制药打造通过FDA 认证的样板工程。这是我国首次采用全国产装备获得FDA 的认可。相比于进口装备1-2亿元的价格,采用国产设备仅需3000万元左右。海南齐鲁制药样板工程不仅为进口替代打下基础,也为在国际提升品牌影响力做出巨大的贡献。齐鲁制药是我国制药工业50强,是国内制药龙头之一,样板工程的成功必然给予其他制药企业对楚天产品的信心。同时,公司通过此次FDA 认证,获得FDA 的认可,这将极大的有利于公司国际化步伐。另外,公司在收购国内制药用水设备龙头新华通后,由于新华通品牌在国际上的知晓度高,也大大提高公司在国际市场上品牌形象。

    目前公司海外团队约为40人,产品已经在30多个国家布点, 公司已经准备好大规模向国际市场推广,重点区域为印度、前苏联地区、东南亚等地。同时,公司也会在欧洲积极进行并购,不断提升公司在全球的知名度。

    盈利预测。预测公司2014-2016年净利润增速保持在20%以上, EPS 分别为1.43、1.75、2.19元。假设收购新华通并表摊薄后, 2014-2016年EPS 分别为1.51、1.84、2.38元。我们看好公司的行业地位和长远发展战略,虽然传统制药装备行业在后GMP 时代有所下滑,但公司依托其优秀的管理能力、研发实力及技术优势, 储备丰富的新产品,使得业绩平稳过渡。随着新产品的放量和外延式扩张,预计未来每年将保持快速稳定的增长。因此我们认为可给予公司一定的估值溢价(2015年30Xpe),目标价为55.2元, 给予公司“推荐”评级。

    风险提示。无菌药品生产的企业新版GMP 认证的陆续完成,下游需求减少的风险;原材料价格波动的风险;产品积压的风险。（财富证券）