友阿股份：积极转型值得期待

    事件:公司10 月25 日发布三季报。公司实现营业收入43.62 亿元,同比下降1.6%,归属净利润3.15 亿元,同比下降 13.98%,每股收益 0.56 元。公司同时预告2014全年归属净利润为3.5-4.32 亿元,同比变动[-15%--5%]。

    投资收益、毛利率下滑及财务费用增加拖累业绩。

    公司三季度业绩略低于市场预期。除受行业低迷影响之外,主要原因有1)毛利率同比下滑 0.32 个百分点,估计与品类调整及加大促销力度有关。2)本期发行12亿元短期融资券及其他贷款增加导致财务费用同比增1741 万元。3)投资收益较去年同期减少1400 万元(参股的长沙银行2014 中期利润分配推迟到 4 季度实施)

    单季度营收好转,积极转型值得期待。

    单季度看,三季度实现收入12.07 亿元,同比增长 4.19%。2014 以来年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州、邵阳购物中心及五一广场购物中心,虽然在短期内会压制公司业绩,但长期来看,行业低迷期的低成本扩张,将为未来发展奠定良好基础。另一方面,公司下半年增资手游公司,黄金专业零售平台国货陈列馆于10 月1 日开业,公共消费服务平台“特品汇”也于10 月20 日正式上线,搭建“友阿有啊”生活平台等等,都凸显公司积极转型的决心。

    估值与评级。

    公司是湖南地区商业龙头,目前正处于快速扩张期,尽管三季度业绩受到行业不景气及短期开支加大影响不及预期,但公司外延扩张稳步推进,并积极布局金融、黄金珠宝零售、移动互联等新领域,均能增强公司长期竞争力,提升估值中枢。另外,天津奥莱住宅和郴州城市综合体的物业销售也能给公司业绩提供支撑。预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.68/0.78 元,对应10 月27 日收盘价15.3 元, PE 分别为22.5 倍与19.6 倍,我们维持公司“增持”评级。

    ◆风险提示。

    行业持续低迷的风险;费用上升的风险。（太平洋证券）