南京银行：区位优势显现 高管改革见效

    投资要点:

    投资建议:南京银行依托江苏地区的区位优势,对经济下行抗风险能力强,预计基本面进入爆发期。预计2014/2015年净利润增速为19%/19%,对应EPS1.80/2.14元,BVPS10.75/12.35元,5.07/4.27倍PE,0.85/0.74倍PB,维持目标价10.42元,维持增持评级。

    业绩概述:南京银行前三季度实现拨备前利润75亿元,同增58%;实现归属母行净利润42亿元,同增22%,超市场预期4pc。超额计提拨备难掩靓丽业绩,主要归因于资产规模量价齐升。

    新的认识:区位优势显现,高管改革见效

    1、资产规模超预期增长。受益于江苏地区产业结构升级和债券市场回暖,南京银行资产规模超预期增长,资产增速是目前公布三季报的上市银行中最高的。第三季度新增生息资产318亿元,环增6.3%(次高为宁波银行,环比仅增1.9%)。第三季度新增贷款55亿元,环增3.5%;新增债券投资358亿元,环增16.7%。其中新增应收款项类投资227亿元,环增20.3%,新增持有至到期投资110亿元,环增20.5%;新增交易性金融资产5亿元,环增7.6%。

    2、拨备超额计提。第三季度计提拨备11亿元,比第二季度多计提4亿元。拨备覆盖率升20pc至322.0%,拨贷比升24bp至3.0%。虽然受经济下行影响资产质量缓慢恶化,但拨备计提足以覆盖信用风险。

    3、业绩高增可持续。①南京银行依托于江苏特有的经济结构,客户基础类似于一家袖珍型的国有行,对经济下行的抗风险能力相对较强;②新行长(原南京金融办主任)上任之后,改革卓有成效,基本面进入爆发期,值得期待。

    风险因素:资产质量加速恶化。（国泰君安）