四方股份：网内网外并举 成长空间可期

    事项:四方股份发布三季报,公司1~3Q14实现营收20亿元,同比增长7.89%;归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比下降3.8%;摊薄每股收益0.42元。

    业绩低于我们的预期。

    平安观点:

    业绩低点趋近,下滑区间持续收窄。

    1~3Q14,公司实现营收20亿元,同比增长7.89%,3Q同比增长17.29%;归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比下降3.8%,3Q同比下降2.28%,业绩下滑区间进一步收窄,部分系电网投资同比回升所致,其中3Q单月分别同比增长7.4%/17%/9.7%;预计公司传统主营继电保护及变电站自动化系统收入同比持平;稳定监测/故障信息业务的收入增速预计近10%,发电厂自动化/轨道交通/电力电子收入维持较快增速,预计分别同比增长30%/200%/30%。考虑到网内业务占公司的营收比重近80%,其中继保主业近60%,上半年国网审计导致的电网投资放量的整体延后,我们认为公司目前正在趋近业绩低点。

    毛利率稳中趋降,费用控制有待加强。

    报告期内,公司的毛利率为42.16,同比持平,3Q环比下降1.44个百分点,主要系低毛利电力电子产品比重增加所致。期间费用率达34.87%,同比上升0.27个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为17.49%/17.48%/-0.1%,期间费用的持续高企制约了公司的盈利能力,考虑到公司的研发费用占比较高,长年维持在10%以上,销售费用的控制存有较大空间。

    网内网外并举,成长空间可期。

    我国经济结构调整的重点在于能源结构的转变,清洁能源和节能减排顺应了时代的诉求,我们认为,公司在保持网内技术领先优势的同时,正积极拓展网外业务,致力于提供优化的能源整体解决方案,将先进的电力自动化技术外延扩展至电力下游行业的监控领域等,公司未来的成长空间值得期待。

    盈利预测与评级。

    考虑到电网的投资节奏延后,我们下调对公司14~16年的盈利预测分别为18%/17%/17%,预计14~16年公司EPS为0.89、1.17和1.52元,对应10月29日收盘价PE分别为19.9、15.2和11.7倍,下调评级至“推荐”评级,未来6个月目标价21元。

    风险提示:电改的风险。(平安证券)