莱美药业：两大重磅品种后续放量

    投资要点

    公司公告非公开发行股票预案,大股东超比例参与彰显信心。公司拟向西藏莱美(实际控制人董事长邱宇先生100%控股)、六禾世元、瑞森投资、郑伟光等4名特定投资者非公开发行4080.9万~5855.2万股,募集资金11.5~16.5亿元,用于补充运营资金,发行股票限售期36个月。非公开发行价格确定为28.18元。本次非公开发行之前,公司实际控制人董事长邱宇先生持有公司股权比例25.4%,本次发行后,按照上限和下限测算,董事长邱宇先生持有公司股权比例将上升至26.98%~27.86%,超比例参与彰显了大股东的信心。实际上,去年董事长已经变相增持过公司股权金额2.1亿元。2013年8月,公司通过发行股份和支付现金相结合的方式购买莱美禾元80.95%股权,发行股份购买资产的发行价为21.34元/股,共计发行股份1441万股,其中对董事长邱宇的发行股份数量为997万股。上述股份将于2016年10月18日解禁。

    适时并购是公司发展思路之一,后续并购有望超预期。2013年,公司通过多次增资的形式收购了成都金星健康药业90%股权(收益权75%),获得了乌体林斯这一巨大潜力品种。2014年4月22日,公司公告出资6000万元与多家投资公司合伙设立了医药产业并购基金,并购基金主要服务于莱美药业的核心业务。我们认为,在新药审批难度较大的背景下,并购能够提高企业的产品力和竞争力,有助于加快企业做大做强,我们看好公司这一中长期发展思路。2014年5月,公司曾筹划重大事项停牌,后因公司与交易对方未能在重大事项上达成一致意见,公司决定终止筹划本次重大事项。我们判断,公司此次增发完成后,账上现金将更加充裕,为后续适时并购提供了充分条件。

    看好两大重磅品种埃索美拉唑和乌体林斯后续放量。埃索美拉唑是治疗胃酸分泌胃溃疡的金标准一线用药,已经进入国家医保目录,国内市场已经被原研企业阿斯利康培育成熟,09~13年复合增长34%,国内医院用药金额已经高达35亿元。目前国内仅有莱美药业获得批文,且其胶囊作为独家剂型将享有3年新药监测保护期。在国家医保控费的背景下将有望迅速替代进口原研产品。6月份上市以来,受医保招标推迟影响,目前只在重庆(增补到基药目录)挂网采购,并在湖南等少数省份以备案制的形式销售,目前,随着国内部分省份非基药招标及两标合一招标的启动,公司近期有望在上海、浙江、湖北、四川等更多省份实施招标,预计年底前有望完成大部分省份的招标,明年将迎来业绩释放。乌体林斯预计将在9月份左右完成GMP认证,4季度有望上市销售。该品种同样是医保品种,适应症广泛,未来有望成为20亿级的重磅品种。

    我们曾于今年6月25日发布了《莱美药业深度报告--跨过低谷,两大重磅品种驱动公司业绩进入快速增长通道》。我们有别于市场的认识和投资逻辑在于:莱美舒(埃索美拉唑)不是一般意义上的首仿药,而是能够在未来三年和原研药耐信独享国内高端市场的新药。莱美舒绕过了原研药的化合物专利并改变了剂型,能够按照四类新药享有新药监测期三年,胶囊剂型至少能够在未来3年保证独家,同时最高零售价直接参照原研药的单独定价,远高于后续仿制药品种的定价,这就为莱美舒在招标分组和临床推广方面提供了极大便利。而一般意义上的首仿药将很快受到二仿、三仿的跟进和冲击,同时和原研药价格差距巨大,不利于其在科室的推广。乌体林斯不是可有可无的辅助治疗用药,其适中合理的定价及疗程用药金额使其不会受到医保控费的冲击。与同类免疫增强剂相比,乌体林斯具有显著地效果,进入国家医保且无适应症限制。历史上多年的销售推广使其拥有良好的医生用药基础,预计上市后将快速实现增长。公司两大重磅品种乌体林斯和埃索美拉唑(莱美舒)陆续上市,3年后有望合计贡献年净利润3亿元,相比公司2013年0.61亿元的净利润体量,提升空间巨大。公司两大重磅品种长期看有望合计贡献5亿元净利润,当前公司市值仅62亿元,提升空间巨大。子公司康源药业新型包材未来空间巨大。一次成型软袋预计将于2015年下半年上市,带混药嘴软袋有望于2016年上市,未来盈利空间巨大。

    全年业绩前低后高,两大重磅品种陆续上市驱动公司业绩增长加快。公司上半年实现收入3.54亿元,同比增长持平(-1%),净利润-2496万元,符合公司7月12日业绩快报中“亏损2200万元~2700万元”的区间。分季度看,Q1实现收入1.56亿元,同比下降9%,净利润-2082万元;Q2实现收入1.98亿元,同比增长7%,净利润-414万元,亏损已经大幅收窄。公司之所以上半年大幅亏损,是由于公司年初茶园抗感染及特色专科药制剂项目、益阳康源大输液项目、金星药业生产基地进行整厂搬迁,公司大部分产品都停产进行文号转移,同时茶园和康源项目开始转固,导致公司上半年特别是1季度非正常经营所致。公司上半年亏损2496万元中,仅全资子公司康源药业上半年就亏损1100万元,而去年,康源药业全年净利润1200万元;受茶园项目影响,母公司(茶园项目已经从莱美禾元并入母公司)上半年亏损430万元,而去年母公司全年经营性净利润2600万元。可以看出,公司上半年亏损均由于新项目搬迁及新投产所致,我们判断,3季度开始,公司新项目搬迁已经全部完成,生产陆续进入正常化,将不再受上述非正常性因素的影响,随着下半年两大重磅品种上市销售,公司全年业绩将呈现前低后高。

    我们预测公司2014/2015/2016年归属母公司股东净利润分别为0.65亿元、1.97亿元与3.66亿元,暂不考虑增发摊薄,对应EPS分别为0.32/0.97/1.82元,由于公司今年业绩受新产能投放、生产线转产影响,且两大重磅品种主要从明年开始贡献利润,因此,今年估值不能真实反映公司投资价值,参考公司2015年估值,当前股价对应2015年PE35倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    新产品受招标进度影响销售低于预期。（方正证券）