恒生电子：马云收购加速战略实现

    报告要点

    事件描述

    恒生电子发布2014年半年报,公司上半年实现营业收入4.63亿元,同比增长9.8%;实现净利润1.14亿元,同比增长42.97%;实现扣非后净利润6673.34万元,同比增长16.45%。

    事件评论

    受项目实施效率及主动收缩硬件及集成业务影响,恒生上半年营收稳定增长10%左右,但软件业务同比增长26.6%。受益于金融创新及互联网金融的持续推进,金融IT行业仍处于高景气状态,但公司上半年营收仅稳定增长9.8%,主要原因在于:1、受人力限制及项目实施效率影响,收入确认落后于订单增长;2、公司主动收缩硬件及集成业务。上半年公司硬件及集成业务收入分别同比下降-19%、-94%,而上半年软件业务收入实现较快增长,同比增速达到26.6%。

    1.0业务稳定增长,其中银行、证券及交易所业务快速增长,基金、信托等业务增长较慢。分业务来看:1、资本市场业务线实现营收2.78亿,同比下滑5.02%,收入下滑主要是受公司收缩硬件及集成业务影响,此外,基金、信托等业务发展较为缓慢。但受益于金融创新及互联网金融发展,公司证券领域业务仍实现快速增长,其中,大资管业务、经纪业务2.0平台、互联网金融、风控、TA等产品均表现十分亮眼。此外,公司交易所业务取得重大突破,公司同时承接的新三板系统、北京金融资产交易所综合业务系统及上海清算所核心业务系统顺利上线,这三大交易所项目的顺利上线对恒生交易所业务线具有里程碑式的重大意义,后续将带动券商端、银行端及其他金融机构端的业务机会。

    2、银行业务线实现营收1.03亿,同比增长82.42%。银行业务高速增长,一方面系去年同期基数较低,另一方面,去年受政策影响的综合理财业务实现了恢复性增长。此外,互联网金融的快速发展,倒逼银行进行业务创新,各行纷纷推出各类“宝宝业务”,带动公司互联网金融解决方案业务快速增长。

    2.0业务高速增长,上半年同比增长114%,其中HOMS推进速度大超预期,数米、聚源也呈现爆发式增长。上半年公司互联网业务实现收入3301.95万元,同比增长113.88%,其中HOMS、聚源、数米表现均十分亮眼:截止到6月底,HOMS客户数量突破120家,客户资产规模超过700亿,大超市场预期。

    此外,聚源及数米虽然目前仍处投入期,但业务呈现爆发式增长态势:上半年聚源收入同比增长49%,费用同比增长13%,净利润-2522.46万元,较去年同期净利润亏损收窄;数米上半年实现收入629.3万元,净利润亏损722.07万元,基金开户用户数比2013年末增长165%,交易用户数比2013年末增长229%,日均基金保有量比2013年末增长225%。我们认为,随着公司对2.0业务的持续加大投入,未来2.0业务有望厚积薄发,呈现爆发式增长态势。

    上半年费用大幅增长,一方面是公司严格执行收入成本配比原则,将部分成本计入费用,另一方面则是因为上半年2.0业务投入加大。上半年公司销售费用及管理费用分别同比增长70.24%、28.85%,一方面系上半年公司严格执行收入成本配比原则,将上期无法具体配比到项目的营业成本(如人力外包费用、软件购置费、项目咨询费等),计入销售费用、管理费用等核算;另一方面公司加大了2.0业务的投入,两方面因素共同导致公司上半年费用大幅增长。公司归属于母公司的净利润增速远高于营收增速的主要原因在于投资收益大幅增长,上半年公司实现投资收益5092.81万元(其中委托理财收益1647.14万元,金证股权收益2982.02万元),占公司利润总额11799.46万元的43.16%,去年同期该比例为15.17%。

    公司长期战略在于成为开放金融生态体系的技术平台标准制定者,马云收购恒生后有望加速恒生这一战略的实现。长期来看,恒生聚焦财富资产管理业务,定位于金融生态体系开放技术平台标准制定者,成为连接前段流量入口及后端金融产品提供者的技术实现平台,并基于此提供互联网服务,从而彻底改变原有1.0业务的盈利模式,最大程度分享金融变革及互联网金融蓬勃发展所带来的行业发展红利,马云收购恒生后有望加速这一战略的实现,后续业务协同值得期待。在此背景下,公司2.0业务的估值方式有待改变,利润不应再作为对2.0业务估值的参考指标,投资者应将关注重心转移到如HOMS的客户数量及资产规模、数米的基金开户数及基金交易量、聚源的数据库产品及投资终端产品线的用户数量级增长速度等指标。未来市场应对恒生的1.0业务及2.0业务分别估值,公司的整体估值水平有望逐步提升。

    2.0业务进展超预期,商务部审查预计9月底落地,后续阿里与恒生业务协同值得期待,重申强烈推荐。近期恒生一直处于盘整阶段,主要原因在于商务部审查事项一直没有落地,因此公司短期没有明显的催化剂。根据审查周期,预计审查结果将在9月底落地,后续阿里和恒生的业务协同值得期待。上半年公司2.0业务进展超预期,我们看好公司2.0业务未来的发展前景,预计公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.83、1.08元,强烈推荐。（长江证券）