飞天诚信：OTP 收入爆发 增长远未到头

    2014 年上半年飞天诚信实现收入4.85 亿元,同比增长32%;实现净利润1.3亿元,同比增长65%。2014 年上半年每股收益1.68 元。

    OTP 收入爆发,USB Key 适度增长。上半年OTP 动态令牌的收入增长2.5 倍,达到1.1 亿元,其新增收入占当期全部新增收入64%。2013 年12 月与中国银行签署的动态令牌采购合同在今年上半年执行,使OTP 收入大增。USB Key 的收入增长14%,对工商银行等银行客户的销售增加,对最大客户农业银行的销售同比略降。公司解释对农业银行的销售收入下降并非由订单量下降导致,而是由结算稍晚造成。在上半年前五大客户中来自农业银行、工商银行和中国银行的收入分别占全部收入29%、18%和11%,2013 年该比例分别为45%、9%和8.5%。收入结构更加合理。

    毛利率显著提高。上半年全部业务的毛利率达到43%,比去年同期高11%。受益于主要原材料价格降幅较大,USB Key 的毛利率达到45%,比去年同期提高22%。毛利率较低的型号销量较大,导致OTP 动态令牌的毛利率比去年同期低36%,本期毛利率为33%。

    增长远未到头。移动支付的迅速发展推动对耳机USB Key、蓝牙USB Key 的需求。欧洲、东南亚和南北美洲的身份认证市场正在快速成长,是公司的业务开拓重点之一。公司智能卡业务当前的收入与经营目标不匹配,未来希望通过并购等方式加快IC 卡市场的拓展。

    下调2014 年收入预测,上调净利润预测。下调USB Key 的销量预测,并由此将2014 年收入预测由11.5 亿元下调至11.4 亿元。2014 年毛利率可望提高,将2014 年净利润预测由2.87 亿元上调至3.06 亿元。预计2014-2016 年收入分别为11.4、14.9 和19.2 亿元,净利润分别为3.1、4.0 和5.3 亿元,每股收益分别为3.22、4.19 和5.60 元。维持“增持”的投资评级。（申银万国）