梦洁家纺：主品牌保持稳定增长

    事件:梦洁家纺(002397)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入7.15亿元,同比增长8.45%,实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长12.15%,实现EPS为0.18元。上半年业绩符合预期。公司预计2014年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。

    点评:

    分品牌来看,主品牌“梦洁”保持稳定增长,儿童家纺品牌“宝贝”实现快速增长。上半年,公司主品牌“梦洁”实现营业收入5.57亿元,同比增长9.22%,占营业总收入比重77.9%;“寐”实现营业收入1亿元,同比下降8.3%,占营业总收入比重14%;“宝贝”实现营业收入0.37亿元,同比增长54%,占营业总收入比重5.2%;“平实美学”实现营业收入0.15亿元,同比增长25%,占营业总收入比重2%;“觅”实现营业收入0.15亿元,同比增长275%,占营业总收入比重2%。

    毛利率有所下降,严格控制费用,净利率小幅提升。公司2014年上半年毛利率42.74%,同比下降1.4PCT;各品牌毛利率均有所下降,“梦洁”、“寐”、“宝贝”、“平实美学”和“觅”毛利率分别同比下降1.16PCT、0.79PCT、3.46PCT、3.28PCT和8.24PCT,毛利率分别为40.79%、56.77%、42.2%、25.9%和25.9%。期间费用率同比降低2.01PCT至32.45%。其中销售费用率同比降低4.43PCT至25.65%,管理费用率同比提高2.88 PCT至6.93%,财务费用率同比降低0.47PCT至-0.14%。资产减值损失率同比降低12.28PCT至-3.38%。净利率同比提高0.25PCT至7.46%。

    存货周转效率有所提高,应收账款周转效率有所降低,经营质量有所改善。2014上半年末公司存货4.56亿元,同比增加0.15亿元,占当期营业收入比重64%;存货周转天数219天,同比缩短15天,周转效率有所提高。应收账款2.62亿元,同比减少0.55亿元,占当期营业收入比重36.6%;应收账款周转天数52天,同比延长10天,周转效率有所降低。2014年上半年,经营性现金流净额为-0.12亿元,较上年同期有所改善。上半年末,公司账上现金2.38亿元,现金流一般。资产负债率31.61%,环比有所降低,负债多为短期负债和经营性负债,没有长期负债,财务状况较为良好。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为0.37元和0.42元,对应估值分别为25倍和22倍。公司严格控制费用,线下注重店铺调整和运营质量的提升;线上运作方式改为自建团队,预计2014年线上收入将达到2亿元左右,同比增长100%。预计2014年全年收入增速8%-10%,净利润增速为12%-15%。维持谨慎推荐评级。

    风险提示:终端消费持续低迷。（东莞证券）