中恒集团：产品单一的问题有多个解决多渠道

    报告摘要:

    中报业绩符合预期。公司上半年营业总收入17.93亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东的净利润为4.9亿元,同比增长31.04%。其中,制药工业贡献了4.87亿元的净利润,主产龟苓膏的双钱实业成功实现了扭亏,贡献了253万元的净利润。

    血栓通维持了高速增长。血栓通上半年营业收入为15.99亿元,同比增长17.31%;毛利率为83.75%,同比下降1.29%。这主要是由于公司调整营销模式,直销比重增加,导致出厂价有所降低所致。血栓通的销量上半年增长30%,净利润增长30%以上。三七价格同比已经大跌, 未来仍有继续下跌的空间,血栓通的实际毛利率应该是逐渐上升。

    产品单一的问题有多个解决多渠道。血栓通单一产品独大的问题一直被市场所担忧,公司正通过多个渠道来解决。一是加强龟苓膏、中华跌打丸等食品和OTC 药品的经营,以期在大健康领域有所突破。二是计划通过收购获得心脑血管病的口服制剂,完善住院出院用药产品线。三是加强与外部的研发合作,储备了多个重磅在研品种。四是计划与股东方和第三方北京盛世景合资成立规模为20亿元的医药产业并购基金,专注于医药产业优质项目的整合与并购。

    投资建议:暂不考虑国海证券的收益及不考虑定增的摊薄,我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.89元、1.09元和1.26元,现价对应的PE 仅为13.8倍、11.3倍和9.8倍。国海证券和房地产业务估计会在两年内完全剥离,至少能产生10亿元的收益。我们认为当前市场对于中药注射剂的悲观情绪已经有所好转,且公司仍在筹划定增事宜, 三七降价、国海证券的投资收益和外延预期等均是潜在的刺激因素, 因此给予“买入”评级。

    风险提示:血栓通降价超预期;产品质量的风险。（东北证券）