福耀玻璃：继续稳健推进国际化进程

    福耀在美国收购两条浮法玻璃工厂,继续稳健推进国际化进程。

    公司于7 月19 日发布公告称,同美国PPG 工业公司签订协议,向其购买位于伊利诺伊州的两条浮法玻璃生产线,包括土地、厂房、建筑物、两条浮法玻璃生产线设备、厂内铁路线资产和配套设施等。收购价格为5,600 万美元,约3.4 亿人民币。福耀计划对其进行升级改造成两条汽车级浮法玻璃生产线。

    我们预计该收购将加快公司海外扩张步伐,提升海外盈利能力。

    公司预计交易将在14Q3 内完成资产交割,我们预计技改约花费1 年,比重新建造生产线约节省1 年时间,浮法生产线预计将于15 年底投产,预计该生产线产能约1,200 吨,能满足在美300 万套汽车玻璃产能。我们测算,福耀在美国生产汽车级浮法玻璃比中国便宜约8%。我们认为,生产线所在地伊利诺伊州拥有丰富硅砂资源,电价约4 美分/度(其他州约5 美分/度),天然气价格约10 美分/立方米(其他州约12 美分/立方米)且在美国当地供应汽车玻璃原片,有助保证汽车玻璃产品质量,收购将有利公司提升海外盈利能力。

    我们认为收购PPG 生产线,有助于福耀提升在美汽车玻璃市场份额。

    PPG 工业公司为美国汽车玻璃重要生产商,但是近几年其玻璃收入占比不断下滑,从04 年23%下降至13 年7%。在此背景下,我们认为福耀在汽车玻璃业务上的专注和积极海外布局,将有利其提升在美市占率。

    估值:目标价为12.6 元,目前估值具备吸引力,重申“买入”评级。

    我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 为8.3%)推导出目标价为12.6 元,对应公司14 年 PE 为11.5X（瑞银证券）