齐翔腾达：丁二烯业绩弹性大 进一步利用碳四资源

    丁二烯价格大幅上涨 。

    自今年3月中旬的低点以来,丁二烯山东、江苏市场价格已分别上涨41.6%、42.9%,关注齐翔腾达业绩弹性。

    点评:1. 丁二烯价格大幅上涨 。

    上周五(7月11日),辽通化工连续两次上调其丁二烯出厂价,上调幅度累计1300元/吨,出厂价格上调至11110元/吨。在此带动下,国内丁二烯市场价格近日出现大幅上涨,山东市场及江苏市场价格在本周一(7月14日)分别上涨至11750、12000元/吨,较上周末价格一次性上涨1300、1000元/吨,同时涨至今年以来最高价。自今年3月中旬的低点以来,丁二烯山东、江苏市场价格已分别上涨41.6%、42.9%。 装置检修及停车是供应趋紧因素之一。由于3~5月国内丁二烯价格较低,镇海炼化、茂名石化等厂家进行装置检修,此外部分生产企业在低价情况下装置停车,导致丁二烯供应趋紧,同时后续部分厂家仍有检修及停车计划。由于目前丁二烯价格水平仅略高于抽提法生产成本,我们认为后续停车丁二烯装置的大规模开车暂不会出现,丁二烯供给短期内将维持现有水平。

    除了国内装置检修及停车之外,导致丁二烯供应偏紧的另一主要原因是进口量的减少。2013年1~5月,国内丁二烯总进口量为18.90万吨,而2014年同期仅9.84万吨,同比大幅下降47.9%。其中2014年5月国内丁二烯进口量为0.40万吨,单月进口量同比下降85.7%。

    由于美国的页岩气革命,其国内烯烃装置原料轻质化。而使用轻质原料(乙烷、丙烷等)生产乙烯过程中无法获得丁烯、丁二烯等碳四组分,导致美国国内丁二烯供应不足,需要依靠进口。而今年2月以来,美国-西欧的丁二烯价差由负转正,西欧生产的丁二烯向美国出口可以取得盈利,在此情况下,我们认为过去由欧洲市场流向亚洲的丁二烯货源将转而流向美洲,从而使得国内的丁二烯进口量同比大幅下降。

    齐翔腾达丁二烯业绩弹性大。齐翔腾达拥有15万吨丁二烯产能以及5万吨顺丁橡胶产能。由于前期丁二烯市场价格较低,公司丁二烯开工率较低。目前丁二烯价格上涨至11000元/吨左右,但距离公司成本线还有一定距离。如果丁二烯价格继续上涨,那么公司15万吨丁二烯产能可能完全投放,届时公司业绩弹性将极大。根据测算,静态情况下,如果公司丁二烯满产并实现盈利,丁二烯价格每上涨1000元/吨,公司EPS将增厚0.19元。

    进一步利用碳四资源。公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产,目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计异辛烷项目将于近期试车,其余项目将于2015年建成投产。以上项目的陆续建成,将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值,进一步增强公司的盈利能力。

    2. 盈利预测与投资评级 。

    公司将建设低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.92、1.23、1.47元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.40元的目标价,维持“增持”投资评级。

    3. 风险提示 。

    产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。（海通证券）