掌趣科技：“内生+外延”成长路径清晰

    投资建议:首次覆盖,给予增持评级。我们认为公司并购的游戏团队对赌业绩超额完成的概率较大,预计2014-16 年公司EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.79 元,给予目标价23 元,给予“增持”评级。

    与众不同的认识:市场认为游戏产业存在泡沫,但我们认为资本市场也许存在部分泡沫,但产业市场并无泡沫。随着中低端智能机的普及、移动网络(4G)的完善升级,以及互联网企业对手机游戏模式的不断更新,未来三年手游产业收入和市场份额仍将延续高速增长态势。继续看好以掌趣科技为代表的板块龙头公司,以及“内生+外延”双引擎驱动的成长路径。

    “内生+外延”成长路径清晰,不排除非公开增发的可能。①公司2013年上线的游戏流水稳定,2014 年精品游戏上线数量增加。基于已有产品的积累和新产品的推出,预计游戏团队对赌业绩超额完成概率较大。②通过代理明星级别的游戏产品(如墨麟的《我名悟空》),有效弥补自研产品的档期空位。③游戏企业天然具备不断并购扩张的动力,2013年公司流水约30 亿元,计划通过内生增长及外延扩张到2016年实现流水100 亿元规模。创业板再融资管理办法已推出,不排除公司近期启动再融资计划的可能。

    催化剂:精品手游产品上线,月流水超出市场预期;对价合理的产业链外延并购;再融资方案推出。

    风险提示:游戏项目盈利的不确定性;外延收购推进速度及管理风险。（国泰君安）