拓尔思：通过外延拓展 丰富行业经验

    投资要点:

    有别于市场观点:向“软件+数据”服务商转型,外延发展提升行业经验。

    建设大数据研发中心,由软件开发商向“软件+数据”服务商转型2014年4月公司用超募资金1.5亿及自有资金2.1亿,共计3.6亿在成都建立大数据研发中心和运营服务中心,公司的大数据战略进一步明确。公司最新的战略目标是从一家软件平台产品提供商升级成为软件+互联服务提供商,成为新形势下大数据时代的领导厂商,面向客户释放数据和信息价值的最终需求,提供软件+信息+服务的复合模式服务,通过大数据软件平台、SaaS服务平台、云计算平台、知识库搜索引擎、数据通道服务等多种模式满足用户需要,从而拓宽公司核心技术应用范围,深入客户信息处理应用的核心,从技术研发到终端服务的产业价值链上占据最佳定位,打造公司新的成长动力。成都大数据中心预计2016年开始投入使用,每年大数据业务预计将有1000万的收入,并有每年50%的增长率。

    收购天行网安,完善大数据战略布局,形成协同效应2014年4月公司通过定增加现金支付的方式收购天行网安100%股权,进一步完善公司的大数据战略布局。天行网安从事安全数据交换与处理,公司一直专注于政府、企业数据安全交换与应用领域,主营业务为向政府、企业提供安全数据交换与处理的成套软硬件设备及服务。随着今后大数据业务的深化,数据的安全传输与交换将至关重要,因此,对天行网安的收购在客户资源与业务方面均形成协同效应。天行网安承诺2014年、2015年和2016年扣非净利润分别不低于4,100万元、5,150万元和6,200万元。

    通过外延拓展,丰富行业经验,提升行业数据分析能力根据2014年6月的最新公告,公司计划使用超募资金700万元与北京汉宇投资有限公司、北京丽泽大数据投资有限公司共同出资设立北京金信网银金融信息服务有限公司,将开展金融大数据分析挖掘系统和风险管理综合服务平台的研发、销售,提升公司在金融信息技术服务领域的研发和服务实力,加速公司在金融行业的业务扩展,投资完成后,拓尔思公司将持有合资公司70%股权。公司过去的主要客户为政府类客户,客户量多但过于分散,导致谈判议价能力不强,但通过此次投资设立合资公司,将提升公司在金融行业的专业服务能力,进而提高议价能力。合资公司成立后,预计2014年将实现200万营收和50万的净利润,并在形成规模化服务后,预计年收入将实现50%以上的增长率,净利润率可达50%。

    盈利预测:预计公司2014~2016年EPS分别为0.54,0.60,0.67,对应PE分别为48,43,38倍,公司由软件开发商向“软件+数据”服务商积极转型,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级50倍PE,目标价27元。

    风险提示:业绩不及预期,转型进度不及预期。（广州广证恒生证券）