海螺水泥：海外扩张加速 国内并购扩张延续

    业绩增长90%基本符合预期,受益销量增加及吨毛利持续走高。海螺水泥公告2014 年上半年业绩同比将上升90%左右,预计上半年净利润约58 亿元,折合EPS1.1 元,公司业绩快速增长主要因为边际供需改善下的量价齐升。我们预计公司上半年销量为1.12 亿吨,同比增加900 万吨,同比上升8.73%;受益于大企业协同推动供给受限,煤炭价格震荡下行,公司吨毛利持续走高,推动盈利同比高增长。

    华东地区水泥价格同比上涨,边际供需进一步改善。截止6 月底,华东地区P.O42.5 均价373 元/吨,同比上涨44 元/吨,涨幅13.26%。区域上半年大企业协同较好,推动供给端进一步收缩,且公司重点区域长三角14 年无新增产能。此外受益于基础建设投资加码,铁路和公路建设增速略超预期,以及近期取消复合325 水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为区域内供给关系有望持续改善。

    海外扩张加速,国内并购扩张延续。我们预计印尼南加海螺项目(3200T/D)将会在2014年年底投产,预计该项目吨毛利将达到50 美元/吨。未来公司还将加大东南亚地区的扩张,在缅甸、越南等均为潜在扩张区域,我们预计公司未来海外产能,有望达到1000 万吨左右规模,由于海外水泥吨盈利显著高于国内,有望成为新的业绩增长点。公司在国内战略逐步调整为外延并购,上半年整合了湖南、贵州等水泥企业,合计产能约800 多万吨左右。

    另公司从产业投资者角度出发,持有多家水泥上市公司股权,包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。

    盈利预测与估值。我们预计2014 年公司水泥销量2.55 亿吨,同比增加0.27 亿吨,增幅11.8%。2014 年公司国内新增8 条生产线,新增熟料产能1376 万吨,新增水泥产能2146万吨左右。受益于企业规模扩张,成本降低,我们上调公司14-16EPS 至2.4/2.65/2.2.94元(原2.3/2.61/2.92 元),估值具备安全边际,维持“买入”评级。（申银万国）