南宁糖业：糖价进入三年上涨周期

    公司是南宁国资委旗下的国资控股上市公司。剥离造纸业务后,未来90%以上收入将来自制糖,随着2014/15榨季糖价见底回升,公司为受益弹性最大标的。

    投资要点:

    我国糖价的波动区间取决于国际糖价水平。配额内按15%关税进口的国际糖价构成国内糖价理论下限,目前为4200元/吨:配额外按50%关税进口的国际糖价构成国内糖价上限,目前为5300元/吨。当前国内现货价4700元/吨,距上限有600元空间。

    未来一个榨糖年度国际糖价大概率见底回升,将带动国内糖价波动区间整体上移:同时我国糖价自身也有向区间上沿移动的动力。

    巴西干旱及厄尔尼诺,推动今明两年国际糖价上行。1)最大出口国巴西今年初干旱影响甘蔗生长,其减产情况将在6月之后逐步验证,支撑国际糖价。2)今年厄尔尼诺发生概率高,有可能负面影响下一年度食糖产量。3)国际糖业组织ISO预计,全球食糖供过于求状况将在2014/15榨糖年度得到扭转,而2015/16年度将出现供给短缺。

    国内甘蔗种植面积下降约10%,糖价有望迎三年上涨周期。甘蔗收购价连续两年下调,部分蔗农改种其他作物j盈利不佳导致糖厂拖欠农民甘蔗款普遍,打击甘蔗种植意愿。广西个别地区种植面积下降达15%,预计全国种植面积约减少10%。由于甘蔗宿根可生长三年,未来三年有望成为产量下降、糖价上涨的周期。

    糖现货涨价起点预计在今年3季末。减产预期下,国内期货价已有所上涨,但现货受到高库存压制,价格尚未明显上涨。预计到今年9、10月份,库存已有效降低,新糖尚未开榨,同时临近冬春消费旺季,现货糖价中期上涨趋势有望启动。

    公司聚焦制糖主业,业绩与糖价相关性高。公司年榨糖能力60万吨,2013年剥离大部分造纸业务,未来制糖将贡献90%以上收入。测算2014年食糖平均售价在4700元/吨(目前现状)、4850元/吨、5000元/吨情景下,EPS分别为-0.19元、0.05元、0.26元,弹性明显。未来公司或将参与自身老厂区旧城改造相关房地产开发,能否在招拍挂中取得土地尚不确定,预计对今、明两年业绩影响较小。

    糖价进入三年上涨周期,带来A股两个投资机会:一是糖价周期向上拐点确认时,股价将因估值回升而上涨:二是糖价上涨带动公司EPS逐年提高,推动股价上涨。

    投资建议:预计2014、2015、2016年EPS分别为0.06元、0.34元、0.61元。给予“推荐”评级,目标价10.5元。

    风险提示:糖价回升进度有可能低于预期。（中投证券）