长海股份：外延式扩张有利于品类扩充以及完善产业链布局

    事件:长海股份拟通过向中企新兴等公司发行股份及支付现金方式购买其合计持有的天马集团68.48%的股权,交易对价为3.49 亿元(现金方式支付0.438 亿元,其余发行2068.9 万股股份支付,增发价格为14.77

    点评:

    外延式扩张有利于品类扩充以及完善产业链布局。 玻纤下游制品的特点是种类繁多。根据协会估算玻纤下游制品约有2 万多种产品。单一产品的市场空间不大。要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路。国际玻纤巨头欧文斯康宁即是通过收购的方式实现快速扩张。通过本次收购公司进入玻纤热固性树脂及辅料领域,进一步完善了产业链布局。重组将有助于公司保障重要原材料的供应、扩大营销网络、合理配置产能、降低生产成本、增强研发能力。

    技术储备和管理能力的完美结合,协同效应持续放大利润。长海股份和天马集团均为玻纤制品行业中具有相对优势的企业。天马集团作为老牌建材企业在增强玻纤复合材料和相关领域拥有较强的技术储备。

    而长海则在销售、采购、生产、财务等环节拥有优秀的管理能力。伴随着公司对天马集团研发、生产、销售等的整合,协同效应将逐步显现。2012 年长海入股天马以来,通过产品结构调整和成本控制,天马集团盈利快速回升(天马2012 年度、2013 年净利润为-3,334 万元、1,701 万元、2014 年预计为2590 万元)。

    2014 年玻纤景气回升,外延扩张与内生增长共推业绩增长。2014 年初以来伴随着海外经济复苏以及国内风电市场的回暖,玻纤行业需求有所回升。长海股份7 万吨玻纤生产线以及天马集团3 万吨池窑改建均已投入使用,公司玻纤产品产能大幅增长,将充分受益行业景气回升。考虑增发以及配股摊薄,公司2014-2015 年EPS 为0.77、1.02、1.21 元。对应2014 年估值为20 倍,考虑到公司较高的成长性,维持“买入”评级。（宏源证券）