保税科技：罐容驱动业务增长

    事件:

    公司公布一季报,14年Q1实现营业收入1.14亿(+29.7%),营业利润0.43亿(+1.39%),归母净利润0.26亿(-22.88%),合EPS0.06元。

    点评:

    2013年公司非公开募集2.29亿(净额2.11亿)用于1#罐区改扩建及码头加固工程。项目于2014年1月27日试运行,1#罐区原5万立方储罐容量提升至10.1万立方,其中4.1万方左右的不锈钢储罐,投产后能丰富公司接卸液体化工品品种,提高罐容单位收益。

    2014年1月,全资子公司长江国际收购中油泰富9万立方储罐。由于之前公司实际租用中油泰富3.88万立方,收购后库容实际增加5.12万立方。

    罐容驱动业务增长,营业额预计增长30%左右。公司业务增长与液体化工储罐馆容增长几乎一致。公司2013年底,共有储罐48.75万立方(包括3.88万立方租赁罐容)。上述项目扩建和收购,让公司罐容增长31.22%。不考虑定向增发的募投项目,营业额预计同比增幅约30%q公司内外投资扩张产能,实现新增长。2014年定向增发扩张产能:(1)全资子公司华泰化工拟自建31.58万立方新罐;(2)长江国际拟收购仪征国华100%股权,其中在扬州拥有13.6万立方罐容。

    公司主要存储品种是乙二醇,未来需求稳定。乙二醇的需求及张家港的政策和化工品贸易市场确保公司罐容需求长期有保障。1)公司服务品种“乙二醇”依然具有较强的国内需求;2)公司地处全国液体化工贸易最发达的长三角地区,享受保税物流区一系列优惠政策,背靠最强化工品贸易市场。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:基于以上分析,未考虑公司定增股权稀释,2014-2016年每股收益为0.47元、0.52元、0.54元,对应市盈率18.5倍、16.7倍、16倍。同时,由于公司开展了内生和外延扩张,逐步打开了制约公司发展的资源瓶颈,我们维持“审慎推荐-A”投资评级;

    风险提示:公司罐容利用率下滑;安全事故;扩建项目产能利用率低于预期。（招商证券）