长城汽车：改款车陆续上市有望扭转轿车颓势

    公司首款高端SUV 哈弗H8 再延期、高端化破冰不易.

    2014 年5 月8 日长城汽车发布《关于哈弗H8 延迟交付的公告》,指由于传动系统调校问题,部分车辆在高速工况下存在敲击音,影响整车品质,决定继续改进、不达高端品位绝不上市。

    哈弗H8 于2013 年11 月广州车展宣布定价并上市,2014 年1 月公告,产品存在一些问题需要改进并推迟3 个月上市,4 月12 日再次宣布上市,5 月8 日宣布再次延期交付。

    哈弗H8 是长城汽车首款高端SUV,也是首款定价在20 万以上的车,具备里程碑意义,公司认为必须达到完美品质、达到高端品位再面对消费者,因此决定再次推迟上市并暂停接受预订。本次公告并未给出明确的H8 上市日期,但可以确定的是,H8 一定会上市。

    4 月哈弗H6 销量创新高,改款车陆续上市有望扭转轿车颓势.

    哈弗H6 四月销量再创新高,由于车型老化、合资品牌下压等原因导致长城轿车及哈弗M 系列四月销量大幅下滑。5 月起长城轿车及哈弗SUV 改款车、自动档车型将逐步上市有望扭转颓势。

    盈利预测与投资评级.

    2014 年销量预测调整:暂不考虑哈弗H8 销量;由于天津二厂将提供新产能,上调哈弗H6 全年销量预测。哈弗H2 上市时间晚于我们此前预期,略下调了其销量预测。年内自主轿车压力大,下调长城轿车销量预测。预计2014 年长城汽车整车销量同比增11.4%为85.8 万辆,其中轿车销量同比降26%为15.2 万辆,SUV 销量同比增34.3%为56.4 万台。

    我们估计改进哈弗H8 将产生额外研发支出,以及徐水基地折旧、工人工资等费用都将计入管理费用,我们上调了2014 年全年管理费用率。

    我们下调长城汽车2014 年、2015 年每股收益为3.15 元、4.20 元(原预测值为2014/2015EPS 为3.81/4.72 元)。下调评级为“推荐”。

    高端化之路多波折,2014 年或是长城汽车高端化道路上的“黎明前的黑暗”,估计2015 年公司高端SUV 产品有哈弗H7、哈弗H8、哈弗H9,长城汽车哈弗品牌高端化破冰之后,将迎来更为广阔的发展空间,让我们静待鲤鱼成功跃龙门。

    风险提示:轿车未能恢复至预期销量;SUV 新品上市后销量未达预期。（平安证券）