永泰能源：煤炭市场弱势下流动负债继续攀升

    报告要点

    事件描述

    永泰能源今日发布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入16.96亿元,同比下降15.95%;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比下降75.59%;实现EPS0.03元。

    事件评论

    原煤产量同比下降,贸易煤量增加。1季度实现原煤产量222.01万吨,同比下降6.32%,实现销量197.93万吨。洗精煤产量由去年同期135万吨下降至4.85万吨,主因13年9月公司出售洗煤厂,转为以原煤销售为主。贸易煤量同比增长49.87%至58.45万吨。

    毛利同比环比均减少。1季度实现营业收入16.96亿元,同比下降15.95%,环比下降33.03%;营业成本为9.80亿元,同比下降23.29%,环比下降43.04%;1季度吨商品煤(含贸易煤)收入为649.46元/吨,吨商品煤成本为375.36元/吨;实现毛利7.16亿元,同比、环比分别减少0.23、0.96亿元;毛利率为42.20%,同比、环比分别回升5.53、10.16个百分点,可能与公司产品销售结构变化有关。

    销售、管理费用控制较好,财务费用环比无改善。1季度公司销售费用为0.02亿元,同比下降0.07亿元,主要原因是洗煤厂出售后合并范围变小;管理费用为0.79亿元,同比下降0.19亿元,降幅19.44%。财务费用为5.17亿元,同比增加2.98亿元,增幅74.52%,主要原因是本期借款增加导致利息支出同比增加,环比来看与13年4季度相当,没有改善。

    2季度煤价再下行,业绩压力较大。公司主要煤矿所在地晋中灵石2#、9#肥煤目前价格较1季度均价下跌约90元/吨,虽有企稳迹象但受制于宏观经济环境和下游钢铁市场弱势,恐怕难有可观反弹,公司业绩将继续承压。

    煤炭市场弱势下流动负债继续攀升,关注流动性风险,下调至“谨慎推荐”评级。公司1季度末流动负债为226.38亿元,较13年末增加25.88亿元,增幅12.91,其中一年内到期的非流动负债为78.47亿元,与13年末相比增加27.48亿元,主要是发行短融所致;短期借款123.74亿元,较13年末增加4.79亿元。公司现阶段盈利尚能覆盖利息支出,但煤炭持续弱势下流动债务攀升对资金管理提出更高要求,关注流动性风险。我们预测公司14-16年EPS分别为0.13、0.15、0.17元,对应动态市盈率为37倍、32倍和28倍,下调至“谨慎推荐”评级。（长江证券）