美的集团：业绩表现超预期 全年趋势延续

    报告要点

    事件描述

    美的集团今日披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现收入总额383.51亿元,同比增长21.94%;实现营业利润34.14亿元,同比增长50.64%;实现归属上市公司股东净利润25.39亿元,同比增长53.36%;实现经营活动产生的现金流量净额32.24亿元,同比增长383.13%,当期实现EPS1.51元。

    事件评论

    收入稳健增长,且长期增速无忧:根据产业在线数据,一季度公司空调业务内销表现较为抢眼,带动总出货量同比增长9.61%,优于行业7.49%的平均水平;此外,基于产品力提升及结构优化,公司产品均价持续提升,在此背景下一季度收入实现稳健增长;而随着内外部因素共同推进,我们预计公司未来收入仍将维持较好增长:多品类协同效应产生、产品力稳步提升、电商业务公司化运作、并购模式拓展新品类及海外重点市场突破等。

    成本压力继续减缓,毛利率有所改善:公司一季度各项经营指标均有稳步提升,其中综合毛利率提升1.95个百分点,我们判断一方面是由于公司的主要原材料铜、铝金属的价格持续处于下行通道,公司成本压力进一步缓解助毛利提升;另一方面则由于消费升级,公司产品结构持续改善,高毛利产品占比提升拉升整体毛利率水平;此外,一季度公司销售费用率同比下滑0.27个百分点,从而使得公司当期“毛销差”提升2.22个百分点。

    业绩表现超预期,全年趋势延续:公司一季度备考业绩表现明显优于营收,体现到盈利能力上,虽然报告期内公司远期外汇合约损失增加对业绩有所侵蚀,但营业利润率与归属净利润率仍分别提升1.73及1.38个百分点,主要影响因素包括期间费用率明显改善及投资收益增加等;考虑到目前新兴市场经济难有超预期表现,短期内大宗原材料价格将延续下行走势,而目前白电结构改善趋势明确,在此背景下全年业绩超预期趋势或将延续。

    坚定看好信心,维持“推荐”评级:我们继续维持前期推荐美的集团的核心逻辑:公司业绩增速有保障、估值修复预期存在以及股价催化因素较为充分;总的来说目前白电龙头“业绩增速>主营增速>销量增速”格局依旧存在,且在目前市场情绪有所转变及高分红高送转利好刺激下,低估值白电龙头投资价值极其明显;综上,预计公司14、15年EPS分别为5.62、6.98元,对应目前股价PE分别仅为8.26、6.65倍,维持“推荐”评级。（长江证券）