三全食品：抢市场夺份额 主要品项均录得快速增长

    3 业绩简评

    三全食品2013年实现净利润1.18亿,同比下降15.59%,基本每股收益0.29元,公司2013年实现营业收入36.03亿,同比增长34.42%;2013年度的利润分配方案是,每10股派现金红利0.5元(含税)。

    经营分析

    抢市场夺份额,主要品项均录得快速增长。公司2013年实现营业收入36.03亿,同比增长34.42%。其中,汤圆11.4亿,同比增长29.46%;水饺14.6亿,同比增长41.13%;粽子2.38亿,同比增长6.75%;面点及其他7.53亿,同比增长41.39%。分区域看,公司的增长比较均衡,长江以北同比增长33.42%,长江以南同比增长35.62%。

    毛利率提升1.33%,销售费用大幅提升,反映公司并不单纯以促销抢占市场份额,以投入打造品牌将带来更长期增长动力。公司13年销售产品的毛利率达到34.95%,同比增加1.33%。其中,汤圆毛利率35.7%,同比提升2.7%;水饺毛利率36.6%,同比提升3.07%;粽子毛利率40.75%,同比下降3.85%;面点等毛利率28.75%,同比下降1.49%。13年,销售费用9.91亿,同比上升48.73%;主要是公司加大品牌打造,以及新产品推广的力度,从电视广告能见度来看,13年是三全大幅占领消费者心智的阶段;管理费用1.2亿,同比增加28.05%;同时,我们欣喜地看到公司在新品开发上投入资源,研发支出7135万,同比增长82.3%。

    行业前景确定,提升管理内功为企业长期发展打下坚实基础。速冻行业的发展前景广阔,管理提升和销售体系梳理对公司收入的增长起到至关重要的作用,2013年公司相继实施了HR 人力资源管理系统,并对CRM 系统进行了优化升级使之更加贴近渠道的实际情况,更好的服务于市场销售活动。同时,公司依托信息资源优势,逐步建立经销商管理体系,加强了对经销商的服务支持,也促进了公司与经销商的联系。

    盈利调整和投资建议

    预计14/14年EPS 分别为0.42/0.57元。三全食品目前处于市场份额迅速扩张阶段,而并购龙凤也是在外延性拓展上实现这一目的的手段,预计龙凤能在14年凭借规模效应扭亏。从行业看,速冻行业前景广阔,公司正常利润率在5%左右,维持增持评级。（国金证券）