河北钢铁：降本增效 提高盈利能力

    2013 和1Q2014 业绩符合预期。

    河北钢铁2013 年实现营业收入1102.6 亿元,同比下滑1.2%;归属于母公司股东的净利润1.16 亿元,同比增6.2%;扣除非经常性损益后亏损6137 万元;每股收益0.01 元,现金分红0.2 元/股。此外,1Q 收入下滑3.9%,净利润增长271%,符合前期预告。

    量增价跌;成本控制良好、吨毛利扩张。公司全年粗钢产量3039万吨,同比增长4.8%;钢材销量2795 万吨,同比增长3.6%;销售均价同比下滑7%,但成本控制更好,毛利率反而小幅提高0.24个百分点至8.5%,其中钢材毛利率提高1 个百分点至8.3%,吨毛利提高17 元至268元/吨。1Q毛利率同比提高0.4个百分点至7.6%,主要是调整折旧年限减少折旧额所致。折旧年限调整将减少全年折旧额20 亿元,可推动毛利率加速提升。

    经常性费用控制良好,财务费用有所上升。13 年管理费用率下降0.1 个百分点而销售费用率持平,公司费用控制好于往年;但债务规模的扩大导致财务费用率提高了0.5 个百分点。14 年起公司将继续加强费用控制,1Q 管理费用率同比下降0.2 个百分点;同时公司14 年加强现金管理或有利于降低负债和财务费用率。

    现金流管理效果显著,负债率有所下降。13 年经营现金净流入115亿元,同比增加113%,主要是加强了运营资本的管理,一方面加强应收款的回收,另一方面增加供应商资金的占用。这一趋势在1Q14 延续,经营现金净流入30.5 亿元,同比增加347%。净负债率较期初小幅下降4 个百分点至103%。

    发展趋势。

    现金为王,控制债务规模。公司14 年将以资金管理为主线,加强经营现金流的回收,减少投资现金流支出,控制债务规模水平不上升,并到2015 年后逐渐下降,应对钢铁行业资金收紧的困境.

    降本增效,提高盈利能力。公司计划通过提高经营效率、减少人员冗余、控制采购等手段降低成本费用;此外一次性调整折旧年限将减少20 亿元折旧额,预计大幅提高盈利水平。

    盈利预测调整。

    我们给出14-15 年盈利预测,对应净利润8.1 亿元和11.2 亿元。

    估值与建议。

    河北钢铁14 年P/B 仅0.44x,处于历史底部区域。地产先行指标趋势性下滑和稳增长政策交织,估值已反映了较为悲观预期,现金流和盈利改善将推动估值修复,维持“推荐”,目标价2.62 元。（中国国际金融）