凯迪电力：新能源业务将驶入快车道

    我们的观点:

    我们认为凯迪电力(000939.CH/人民币6.83, 未有评级)与金沙江创投达成的在广西北海“进行生物质制油,及页岩气和天然气合成油领域”的合作意向,不仅标志着公司经过近10 年研发的生物质制合成油技术即将迈入产业化阶段;更标志着公司从单一的生物质发电企业,向涵盖“生物质发电、生物质制油,乃至页岩气和天然气”的综合新能源平台的转型取得历史性突破。

    我们认为目前公司的股价仅仅部分反映了生物质发电业务基本面的强劲复苏,市场对公司打造新能源平台的认识并不充分,尤其是对公司是否能筹集到足够的资金推进打造生物质制油和页岩气产业抱有担忧。

    此次合作明确了金沙江创投将负责公司“生物质制油”领域的资金筹措,同时金沙江创投在广西的合作伙伴有着大量的林业资源,将有力拓展公司的燃料供应体系,预计2014 年将签订原料的供应合同。

    我们相信公司此次和金沙江创投的全面合作将会产生巨大的协同效应。“技术、资金和原料”三者兼备,我们有理由相信公司发展将进入一个全新的伟大时代。

    我们预测公司14-15 年每股盈利为0.35 元和0.48 元,作为一个快速推进的新能源平台,我们给予公司约30 倍的14 年市盈率估值,对应目标价为10.50元,继续强烈建议投资继续关注。

    凯迪广西北海打造生物质制油产业宏伟规划。

    早在2007 年,公司即敏锐的发现了广西非常丰富的生物质材料,同时也前瞻性预见了广西北海在进口东南亚国家棕榈油加工废弃物领域所具备的地理位置优势。

    因此公司在广西成立“北海凯迪生物能源有限公司”,意图通过它在广西建设“年产200 万吨生物质合成油厂,其中一期建设年产60 万吨合成油生产线,生物质钾肥年产200 万吨生产线,一期建设年产40 万吨钾肥生产线,并配套建设4 座10 万吨级泊位深水码头”。

    凯迪电力在生物质制造合成油领域拥有近10 年的研发历史,在2007 年以后公司经过艰苦的研发终于在2014 年1 季度完成了初步工业化样品的生产,目前已经送至相关部门检验。从零到有的过程,公司生物质制油研发已经渡过了最为艰难的阶段,未来即将进入丰收的季节。

    与金沙江创投在“资金和原料”全面合作,生物质制油业务取得历史性突破。

    为保证北海项目生物质制合成油年产60 万吨项目的顺利投产,凯迪电力拟与金沙江创投发起的G-O Scale Capital 签署财务顾问协议。

    金沙江创投将充分利用其国际融资平台,负责为60 万吨生物质制合成油项目募集36 亿人民币(如项目产能不同于60 万吨,则按照项目总投资的40%计算),2014 年计划完成融资6 亿人民币,用于项目启动,2015 年计划完成融资30 亿人民币,用于项目建设;同时,由凯迪电力负责向银行等金融机构落实配套项目贷款54 亿人民币(如项目产能不同于60 万吨,则按照项目总投资的60%来计算)。

    目前,北海项目的生物质原料主要是拟从东南亚国家进口的棕榈产业废弃材料。而金沙江创投的战略合作伙伴在广西省拥有大量之前用于造纸业的林业资源,金沙江创投将负责引进其在广西的林业资源,进一步拓宽燃料供应渠道,争取在2014 年与北海项目签署原料供货合同。

    此外金沙江创投已在美国布局申请美国向中国出口液化天然气的许可证,金沙江创投拟将美国天然气资源引入北海项目。双方可充分利用凯迪电力在北海所拥有的深水码头资源,修建液化天然气进口接收站,引进美国廉价的天然气资源以用作制造合成油的辅助原材料,从而进一步降低制油成本,提高利润。

    我们认为公司和金沙江创投基于“资金和原料”的深入合作将快速推动公司新能源业务的进展。

    2014 年开始,公司新能源业务将驶入快车道。

    生物质及天然气合成油项目的全球合作想象空间大。

    除广西北海生物质制油项目外,由金沙江创业投资公司发起的G-O Scale Capital将作为凯迪电力和相关公司合作的全方面投资顾问,促成凯迪电力和相关公司双方在技术、生产、运营等多方面的深入合作,在中国设立大型生物质制合成油工厂,探讨参股收购技术公司,以及募集成立全球最大的生物质合成油专项基金。（中银国际证券）