辉丰股份：多个项目助推今明年增长

    投资建议

    预计2014-2016年EPS分别为0.93、1.11元和1.35元,当前股价对应PE为17.7倍、14.8倍和12.2倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。

    投资要点

    公司发布年报:2013年实现营业收入20.86亿,同比上升25.11%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿,同比上升41.2%;实现每股收益0.67元,同比上升39%。利润分配预案是每10股派发现金股利1.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司同时预告2014年一季度净利润同比增长40%-50%,折合EPS0.19-0.20元。

    产品扩产、成本降低是业绩增长主要原因:总体来看,2013年公司共实现农药产品销售5.1万吨,同比增长41.94%。细分品种来说,并购企业带来的中间体业务收入增速高达88%,杀虫剂、除草剂、杀菌剂产品均有扩产收入均有提升;特别是目前收入占比最大(38%)的杀菌剂产能有所扩张(氟环唑扩产至1200吨)成本下降较多,毛利率进一步提升10.74%至40.76%,是利润增速高于收入增速的主要原因。

    多个项目助推今明年增长:首先产品方面杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,预计2014年逐步实现产销,订单有保证,或将带来超过2个亿的收入增长,给杀虫剂业务带来较大的业绩增量;其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次1.3万吨制剂项目投产,公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。

    仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。

    风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。（长城证券）