汤臣倍健：“产品+渠道”依然大有可为

    投资要点

    两年前我们发布了深度报告《今日渠道王者,未来品牌明星》,2年来,公司受益于保健品行业的高景气,结合自身在渠道扩张、品牌建设方面的不懈耕耘取得了迅猛发展,也印证了我们的推荐逻辑。但同时公司也日益面临渠道扩张边际效用递减、同店增长有待提高、电商及外资品牌竞争等方面的考验。本报告旨在通过行业信息及数据分析,梳理公司未来将如何应对上述挑战,阐释公司新一轮增长的驱动力来源。

    “产品+渠道”依然大有可为:通过分析我们发现,在老龄化和收入水平提高的大背景下,膳食营养补充剂行业仍有望保持快速增长,而药店连锁化的加速、对高毛利产品的强烈诉求以及KA直供终端比例的提升使得公司仍有望在渠道上继续保持较快扩张速度,此外,政策门槛的提升也将使包括公司在内的品牌企业更加受益,成为进口替代的首选产品。

    四大要素打造“2.0版本”增长新模式:公司在保证业绩高增长的同时已经开始未雨绸缪构筑新的增长引擎:通过精细化渠道管理提升同店增长;通过会员管理模式的开启,打造O2O营养管理平台,提升消费者粘性和终端控制力;在继续丰富品种和品类的同时,通过抓准需求细分品牌独立营销提高单品竞争力。此外,充足的账上资金和充分的前期行业调研也为其外延式扩张创造了良好条件。公司2.0版增长模式呼之欲出。

    盈利预测:不考虑未来可能进行的并购,预计公司2014-2016年EPS分别为1.90、2.77和3.90元,看好其中长期发展,维持对其 “增持”评级。

    风险提示:行业/产品负面报告风险、新进入竞争者风险、经销商违规风险。（兴业证券）