中储股份：转型与扩张同步进行

    净利润同比下降16.5%,符合预期,拟每10 股送2 股转增8 股派现金0.5 元(含税): 2013 年公司实现营业总收入278.6 亿元,同比增长4.0%;营业收入为269.5 亿元,同比增长4.9%,毛利率下降0.8 个百分点至3.3%;营业利润为4.0 亿元,同比增长6.0%;归属母公司所有者净利润为3.4 亿元,同比下降16.5%,扣除非经常性损益的净利润为2.3 亿元,同比增长10.0%;实现摊薄每股收益为0.36 元,基本符合预期。分配预案每10 股送2 股转增8 股派现金0.5 元(含税)。

    主业盈利不佳、拆迁补偿减少导致净利润下降: 2013 年公司贸易、物流业务毛利率分别下降0.27 个百分点、4.8 个百分点至1.66%、17.72%,均是近几年来最低水平,公司主要从事大宗物资物流及贸易,受到宏观经济增速放缓影响导致两块主要业务盈利均有所下降,特别是随着钢贸信贷风险发酵,公司收缩了质押监管业务。2012、2013年非经常性收益在公司净利润中占比分别为48.9%、32.7%,2013 年非经常性损益下降44.2%,主要是由于土地拆迁补偿大幅减少所致。

    转型与扩张同步进行:随着经济转型,大宗物资物流增长乏力,公司积极向生活资料物流领域扩张。另外,公司将非公开增发募集资金投入物流基地建设、物联网、信息化建设等多个领域,将进一步巩固公司仓储优势,提升公司线上交易平台优势,拓展线上交易品种。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价15 元。盈利预测主要假设:2014 年底前完成增发、南京中储房地产转让成功且收益计入2014 年投资收益。预计公司2014 年-2016 年的每股收益(按增发后股本摊薄,未考虑送红股和转增)分别为0.54 元、0.38 元、0.47 元,募投项目在2015 年贡献部分净利润增量,公司当前涉及多个市场热点,如天津自贸区、土地升值、线上线下融合等;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15 元,相当于2014 年23 倍的动态市盈率。

    风险提示:主业盈利改善低于预期、转型生活资料物流慢于预期。（安信证券）