国电南瑞：资产注入值得期待

    投资要点：

    充分受益于智能电网建设，未来业绩增长潜力巨大

    公司的业务涉及智能电网的各个环节，包括发电、输电、变电、配电、用电和调度六个环节，是上市公司中业务覆盖最全的公司，而且在各个环节保持着较大的市场份额，未来部分领域仍有进一步提升的可能。“十二五”期间国家电网公司将投资2861 亿元用于电网智能化建设，公司有望充分受益于此，保守按照平均各个环节30%的市场份额计算（其在很多环节市场份额高于30%），公司“十二五”期间合计受益金额858.3 亿元，年均受益金额171.66 亿元，是公司2011 年收入46.4 亿元的3.68 倍，此外公司还有铁路自动化和其他领域的业务，可以看出公司未来业绩增长的潜力仍巨大，公司高增长仍未结束。

    资产注入有望增厚业绩40%，协同效应值得期待

    国家电网承诺在2015 年解决与公司的同业竞争问题，目前存在明显同业竞争的业务主要有北京科东以及南瑞继保，我们认为2015 年前注入的可能性较大。按照2012 年的数据测算，两公司注入后有望增厚公司每股收益40%左右，注入后公司对应2012 年的PE 水平仅有19 倍，远低于智能电网同类公司。

    此外，注入后有利于发挥管理及科研方面的协同效应，管理费用有望降低，实现每股收益的增厚。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2012-2013 年业绩分别为0.79、1.08，对应目前市盈率为24、18 倍。公司作为智能电网标准的制定者具备先发优势，其业务涉及智能电网的各个环节，将充分受益于“十二五”期间智能电网建设，经过我们简单测算其业绩潜力仍巨大。此外，考虑到国家电网承诺2015 年解决与公司的同业竞争，北京科东及南瑞继保有望注入上市公司，经过我们测算有望增厚公司每股受益40%左右，注资完后的2012 年的业绩对应目前股价PE 水平仅19 倍，低于智能电网其他公司。综合考虑我们给予公司的“买入”投资评级。

    投资风险

    智能电网投资低于预期；公司60%以上的业务来自于电网，电网投资的减慢对公司业绩影响较大；资产注入低于预期。