海信家电：成本压力拖累盈利表现 后续预计将环比改善

　　事件描述

　　海信家电披露2021 年一季度业绩预告，公司一季度实现归母净利润2.09-2.29 亿，同比2020 年增长380%-426%，同比2019 年下滑46%-50%，EPS 为0.15-0.17 元/股。

　　事件评论

　　冰洗及央空延续较好增长，空调板块依然承压：一季度公司各业务板块营收端基本延续了前期经营趋势，其中：冰箱业务收入预计实现较快增长，产业在线数据显示公司1-2 月份冰箱出货量同比19 年增长40%；空调业务收入预计承压，产业在线数据显示公司1-2 月份空调出货量同比19 年增长20%，不过考虑到空调行业均价仍未恢复到19 年水平，预计当季空调业务收入仍然承压；央空板块预计实现快速增长，产业在线数据显示公司1-2 月中央空调销售额同比增长了44%，表现优异。

　　成本压力拖累盈利表现，后续预计将环比改善：公司一季度业绩同比19 年有一定程度下滑，我们预计主要系空调与冰洗业务利润率承压相关，其中空调板块承压预计更加明显，一方面空调行业零售均价还未恢复至19 年同期水平，但另一方面以铜为代表的原材料价格同比19 年却有显著提升，在此背景下，我们预计公司一季度空调业务利润率有所下滑，不过海信日立预计仍保持较好盈利能力；考虑到公司已经逐渐上调产品价格、优化订单结构，后续公司利润率或将呈现环比改善趋势。

　　海信日立表现较为优异，经营与治理双拐点可期：20 年二季度以来，海信日立经营持续回暖，20 年全年收入和业绩均实现双位数增长，当前海信日立家装与工装渠道均呈现良好经营趋势，且考虑到地产竣工释放拉动多联机行业回暖以及公司较强竞争优势，我们预计海信日立全年可实现较快增长；而叠加空调行业内销景气恢复以及冰箱更新换代需求释放，我们预计后续公司整体经营改善可期。此外，20年公司控股股东混改已落地，后续随着治理改善兑现，估值修复也同样值得关注。

　　维持公司“买入”评级：受益于冰洗业务及海信日立较好增长，我们预计公司一季度收入端仍将延续较好表现，但由于当季成本压力显著提升且均价调整有一定滞后，公司当期业绩同比19 年所有承压。后续来看，基于空调内销市场景气回暖及竣工逻辑延续，公司后续经营持续改善较为确定，此外控股股东海信电子混改已然落地，有望开启公司治理改善的新篇章。预计公司2021、2022 年可实现EPS 分别为1.29、1.50 元，对应估值分别为13.57、11.63 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 原材料价格进一步快速上涨风险；

　　2. 空调行业回暖不及预期风险。（长江证券）