北新建材：清晰规划 打开空间

　　事件：根 据强伟纸业、华润纸业发布的涨价函显示，2021年1 月7日，石膏板上游护面纸厂提出在原有价格基础上，对石膏板护面纸提价300 元/吨。

　　点评：周期行业密切关注价格变动

　　2020 年初提价300 元/吨。虽然正值淡季，但面临国废提价（2021 年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，且下游或将提前囤货。假设提价前护面纸售价约3500 元/吨，则本次提价幅度全部落实后对应约8.6%。废纸是护面纸原材料之一，原材料是石膏板原材料之一（占比40%以上）。

　　本轮重视需求支撑力。首先，石膏板销量与竣工表现呈现相关性，我们认为竣工恢复只是被疫情打断（滞后交房等），但仍然会趋势性回暖，例如2020 年10、11 月连续单月同比正增长。第二，关注下游周期复苏，石膏板下游预计6-7 成用于商业地产，相对住宅，商用房与经济复苏更相关。国内疫情得到有效控制，经济稳步复苏有利商业实体经济恢复，带动商业地产的使用需求。第三，集采趋势。公司①无需面对零售转工程的商业模式切换，原有渠道对接方式可持续；②产品本身相对同质，B 端采购（地产商或装修公司）更关注质保能力、供应能力。③品牌认可度高，北新建材（龙牌等）稳居第一，泰山石膏品牌首选率提升较快，从2018 年的11%提至2020 年的16%。

　　此外，集采可以带动龙骨配套销售。

　　长期看好结构升级。高端产品毛利率更高，业绩贡献能力更强。未来有两种提升高端产品贡献的途径，一是高端销售比例明显提升，二是高端品提价，隐含前提是集中度提升、消费升级与国产替代。

　　清晰规划，打开空间。①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。

　　持续看好北新建材，我们预计2020-2022 年归母净利分别为29.44 亿元、36.42 亿元、41.82 亿元，EPS 分别为1.74、2.16、2.48 元，1 月7 日股价对应动态PE 分别为25.6X、20.7X 和18X，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。（兴业证券）